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航空机场2月数据点评：国内航线客座率显着提升短途国际航线恢复超预期

事件：各航司发布2 月经营数据。总体来看，2 月数据环比继续向好。　　国内方面，各航司运力投放都已经超越19 年同期水平，且客座率环比提升较为明显；国际航线方面，运力投放恢复较快，特别是短途国际航线的恢复进度超预期。　　国内航线供给投放基本到位，部分航司收缩新航季国内时刻备战国际线：国内方面，2 月运力投放环比1 月基本持平。考虑到目前的运力投放水平已经达到19 年同期的110%左右，且还需要预留部分运力为3月换季后的国际航线放量做准备，各航司都没有太大动力继续增投国内航线，预计后续运力投放会在现有基础上微调。若
当升科技(300073)：业绩符合预期看好海外需求

公司2022年业绩增长符合预期。展望2023年，公司需求有望受益于海外复苏，磷酸（锰）铁锂正极等多产品迭代开发拓展新的利润增长点。　　投资要点：　　维持增持评级。上修公司22年归母净利润22.56 亿元，维持23-24年归母净利润23.12 亿元、29.40 亿元，对应22 年EPS 4.45（+0.66）元，23-24 年EPS 4.56 元、5.80 元，维持目标价72.96 元。　　业绩符合预期。公司公告业绩快报，2022 年实现营收212.64 亿元，同比增长157.5%；实现归母净利润22.56 亿元，同比增长106.8%；实现扣非归母净利润23.23 亿元，同比增长182.0%。其中22Q4 实现营收
物流和出行服务行业从数据看出行链重构繁荣专题：雨霁初晴彩虹来出行链重构繁荣可期

元宵节后公商务补偿性出行需求助力航空、高铁票价弹性的释放，淡季不淡凸显出行需求韧性，我们测算Q1 三大航亏损或明显收窄、春秋、吉祥利润有望转正，京沪高铁有望盈利12~16 亿。3 月下半月短期承压的公商务需求有望再迎释放，“淡季不淡”逻辑持续，五一、暑期因私出行需求有望叠加，暑期需求反弹有望超预期，头部航司和京沪高铁票价弹性有望进一步显现。未来两个季度国际线放量有望加速，料2023 年暑期国际航线或恢复至2019 年同期的50%~60%，2024 年航班量有望恢复至疫情前，宽体机利用率有望明显改善为航司收入端和成本端带来双重利好
钧达股份(002865)2022年年报点评：新技术需求旺盛 TOPCON持续落地

　　事件：公司发布2022 年报，2022 年公司实现归母净利润7.17 亿元，同增501%，扣非归母净利润4.93 亿元，同增373%，差额主要系2022 年6 月剥离汽车资产收益2.15 亿元所致。2022 年Q4 公司实现归母净利润3.07 亿元，同增412%，环增123%，扣非归母净利润2.98 亿元，同增401%，环增119%。公司2022 年Q4 计提费用增加，导致表观业绩低于预期，实际经营业绩符合市场预期。　　新技术需求旺盛、盈利有望坚挺。2022 年公司电池出货10.7GW，同增88%，PERC/TOPCon 分别出货8.85/1.87GW；2022 年Q4 公司电池出货3.8GW，PERC/TOPCon 分别出货2.37/
深南电路(002916)2022年报点评：业绩稳定增长高端产能释放在即

　　产品结构持续优化，业绩稳定增长。2022 年公司实现营业收入139.92亿元，同比增长0.36%，分业务类型来看，印制电路板/封装基板/电子装联业务分别实现营业收入88.25/25.20/17.44 亿元，同比分别+1.01%/+4.35%/-10.08%，营收占比分别为63.06%/18.01%/12.47%，印制电路板和封装基板的营收占比均有所提升，印制电路板业务方面海外基站以及汽车电子成为重要增长点，封装基板业务方面公司积极进行客户开发以及寻求技术能力的提升；公司实现归母净利润16.40亿元，同比增长10.74%，公司在需求承压的背景下，优化产品结构、强化运营能力、提升生
国药一致(000028)：业绩符合预期 2023年有望逐步恢复

　　2022 年公司业绩相对稳健，2023 年疫情影响消除后，院外客流及院内诊疗量有望恢复，业绩有望进一步好转。　　投资要点：　　维持增持评级。公司发布业绩快报，2022 年实现营业收入734.4 亿元（+7.44%），归母净利润14.9 亿元（+11.24%），扣非归母净利润14.2 亿元（+10.77%），业绩符合预期。考虑疫情影响逐步消除，上调2022-2024 年EPS 至3.47/3.99/4.58 元（原3.28/3.79/4.34 元），上调目标价至55.86 元，对应2023 年PE14X，维持增持评级。　　零售板块业绩有望进一步恢复。2022 年零售板块实现营业收入241.06 亿元（+7.25%），
机械行业月度动态报告：两会强调核心技术攻坚关注机械行业国企价值重估

　　两会强调核心技术攻坚及国企改革，关注自主可控+国企价值重估投资机会。政府工作报告提出，今年要把实施扩内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。扩内需方面，政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，拟安排地方政府专项债3.8 万亿元，基建、制造业投资有望继续作为发力点。另一方面，要促进传统产业改造升级，培育壮大战略性新兴产业，着力补强产业链薄弱环节。机械设备领域存在进口替代空间的数控机床及刀具、机器人等均具备较强的投资机会。此外，深化国企改革，提高国企核心竞争力，机械行业国有企业治理水平和资源配置效
中国平安(601318)：创新渠道NBV占比亮眼投资承压

中国平安2022年全年营收 1.11 万亿 yoy-5.9%，归母营运利润 1484亿yoy+0.3%，归母净利润838 亿yoy-18%（Q1-Q3-6.4%），NBV288亿yoy-24%，EV1.42 万亿yoy+2%，每股现金股息2.42+yoy1.7%，股息率5.3%。NBV 增速符合预期，EV 及净利润略低于预期。点评：寿险与健康险方面，渠道持续转型，代理人人数大降但收入提升，代理人队伍逐渐优质化；个险NBV 下滑但较中报小幅改善，银保渠道及创新渠道贡献NBV 提升，并将继续带动NBV 增长。产险方面，保证保险赔付率飙升拉高，综合成本率破100%。综合成本率上升主要由于保证保险赔付提升赔付支出提升
宁德时代(300750)重大事项点评：宁德时代签署换电重卡项目协议共同推进重卡换电时代到来

3 月16 日，宁德时代子公司宁普时代数字科技（上海）有限公司与福建省高速公路集团旗下福建省海丝高速新能源科技公司签署重卡换电项目合作协议，根据协议，双方将充分发挥“高速+新能源”的资源融合优势，开展电动重卡换电站的投资建设及运营管理。项目首期将以高速公路长乐和洛阳江服务区为试点，投营4 座电动重卡换电站，为往返宁德、厦门之间的电动重卡提供及时补能服务，解决新能源重卡的“里程焦虑”、“补能焦虑”，打造福建省首条高速公路新能源绿色物流专线。评论：换电成为公司新的增长点。宁德时代在2022 年1 月发布了乘用车换
中直股份(600038)：布局直升机全产业链看好公司长期高质量发展

公司于2023年3 月 15 日发布 2022 年年报，全年实现营业收入 194.73亿元，同比下降10.63%；实现归母净利润3.87 亿元，同比下降57.61%。基本每股收益0.66 元/股，同比下降57.61%；加权平均净资产收益率4.09%，同比下降6 个百分点。点评： 2022 年业绩短期承压，天津生产基地建设进展顺利。公司2022 年业绩出现下滑主要是由于产品结构调整及部分产品订单减少。公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的厂商，现有产品涉及直升机零部件制造、民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务。 2022 年公司产能显著提升，批生
碳中和政策系列报告五：船运减碳政策频发生柴等低碳燃料发展有望加速

　　本期投资提示：　　IMO 新规于23 年施行，航运碳减提升迫切。2018 年IMO 通过国际航运温室气体排放初始战略，首次明确航运业减排目标和路径。其中明确提出到2030 年，全球航运业平均单位碳排放强度同2008年相比至少降低40%，到2050 年力争降低70%。为实现该目标，IMO 提出了短、中、长期措施，其中短期措施（2018-2023）主要是对现有船舶和新造船舶进行技术革新；中期策略（2023-2030）是利用市场手段和低碳燃料。2021 年IMO 对短期措施进行修订，要求所有船只通过技术和运营两方面降低碳排放强度，自2023 年起执行。其中技术指标包括
大类资产配置专题报告：从“硅谷+瑞信”看广泛的资产负债表收缩风险

密集金融市场风险事件：　　成因：快速加息+缩表、倒挂的收益率曲线。　　2022年以来，强美元和美债利率大幅抬升，除美元、黄金，债券市场和非美货币大幅下跌。美债收益曲线在2022年下半年逐步倒挂。　　逻辑：资产负债表的收缩风险，盈利能力和流动性恶化。　　资产端：利率上升，长久期资产端净值缩水；收益率曲线2022年下半年倒挂，借短买长收益模式盈利转负，倒逼去杠杆压力增加，金融机构盈利能力下降。　　负债端：负债端融资成本过高及不稳定性大幅抬升，加大流动性压力。　　关联逻辑：日本央行、英国养老金、黑石集团、硅谷
金融-TO B金融数据终端：鼎足之下机遇何在?

　　中国金融信息数据服务行业伴随资本市场三十年的时代浪潮成长壮大，基于不同终端使用者/需求属性/变现方式的各类机构百花齐放、百舸争流，其中To B金融数据终端为金融机构/企业/研究学术机构/监管部门等不同类型机构客户提供专业分析软件与应用工具、满足其在金融财经领域的数据信息需求（如Wind/同花顺iFind/东财Choice）。　　理由　　行业规模空间广、集中度高、但各类机构层出不穷抢占增量市场。我们估算2021 年我国To B金融数据终端收入规模~55 亿元，其中Wind ~35 亿元/iFind ~3 亿元/Choice 2.5 亿元（vs.全球收入规模356 亿美
房地产行业点评报告：销售数据边际改善房企投资下行压力犹存

　商品住宅销售额同比增长，东部区域市场回暖进程较快国家统计局发布2023 年1-2 月商品房行业数据。2023 年1-2 月，全国商品房销售面积1.51 亿平，同比下降3.6%（2022 年全年-24.3%）；1-2 月商品房销售额1.54万亿元，同比下降0.1%（2022 年全年-26.7%），其中商品住宅销售额同比增长3.5%。分区域看，东部、中部、西部、东北区域销售额同比增速分别为2.1%、-3.5%、-2.7%、-0.1%（2022 年全年分别为-25.1%、-25.7%、-30.6%、-40.9%），东部区域市场回暖进程较快。整体来看，疫情封控结束需求释放叠加中央和地方政府宽松购房政策，2023 年前
东北固收1-2月经济数据点评：从符合预期的增速中寻找预期之外的信号

　　事件：1-2 月经济数据公布　　（1）1-2 月全国规模以上工业增加值同比增长长2.4%，前值1.3%。　　（2）1-2 月社会消费品零售总额同比增长3.5%，前值-1.8%。　　（3）1-2 月固定资产投资同比增速为5.5%，去年全年为5.1%，去年12月单月为3.1%。　　（4）1-2 月制造业投资同比增速为8.1%，去年全年为9.1%，去年12月单月为7.4%。　　（5）1-2 月房地产投资同比下降5.7%，去年全年为-10.0%，去年12 月单月为-12.2%。　　（6）1-2 月基建投资同比增速为9.0%，去年全年为9.4%，去年12 月单月为14.3%。　　（7）1 月、2 月全国城镇调查
凌玮科技(301373)：中高端纳米二氧化硅国内龙头成功实现进口替代

　　中高端二氧化硅行业龙头，产品应用领域广泛。公司主营中高端纳米二氧化硅新材料的研发、生产、销售和涂层助剂材料的销售；自产二氧化硅产品包括消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料，其中消光剂2021 年收入占比55.08%。　　二氧化硅由于其优良的性能，可广泛应用于涂料、油墨、塑料和石化等多个行业，公司终端客户分布于木器、家具、光伏、医用胶片等领域，多年来已经与国内外多家知名企业建立合作关系。2019-2021 年公司实现营业收入3.33 亿元、3.50 亿元、4.09 亿元，2020-21 年同比增长5.29%、16.85%；扣非后归母净利润6004.64 万元
2023年1-2月经济数据点评：1-2月经济修复明显后续稳经济仍需政策支撑

　　2023年 1-2月，经济总体上呈明显复苏态势。以支出法计，今年 1-2月，除进出口数据外，其余数据均有不同程度改善，尤其是此前对经济拖累较严重的消费和地产投资，2023年前2月均有较明显的改善。展望后续，我国经济在疫情防控放开对经济的环比推高结束后，依然面临着不小的压力和不确定性：一是全球需求走弱之下，后续出口预计仍将持续下滑，对我国经济的拖累作用将持续加大。二是 1-2 月消费虽然总体呈修复态势，但2月单月社零环比录得历史性负值，叠加2 月弱于季节性的核心 CPI环比，我国消费后续的修复速度和程度仍将面临考验。三是1
迈瑞医疗(300760)：持续突破高端产线加速发力新兴业务

　收入增长稳健，盈利能力提升。迈瑞医疗长期保持稳健发展，经营效率持续提升。2021 年收入突破250 亿元，是中国收入体量最大的医疗器械公司。由于规模效应体现，公司盈利能力稳步提升，净利润率从2014 年的11.4%提升至2022 年前三季度的34.8%。对标国际医疗器械巨头例如美敦力、强生，公司仍具备广阔的成长空间。　　高研发投入助力管线拓展和新品迭代，打开成长天花板。迈瑞医疗坚持技术创新的发展内核，长期保持高水平研发投入，不仅在常规业务板块不断实现纵向高端迭代，而且积极扩充业务布局，横向拓展种子业务，加速释放其业务潜力
2023年1-2月份经济数据点评：经济呈向上修复趋势但需关注风险

总的来看，目前经济处于温和修复通道，疫情影响消退、积压需求释放令消费较快回升。基本生活类商品销售继续改善，部分升级类商品销售有所上涨。　　同时，市场对于房地产的信心也逐步改善，投资端、开发端及销售端均有明显好转。其中，竣工面积受到“保交楼”政策持续推进的作用，持续大幅反弹，同时，从去年四季度开始，地产政策“三箭齐发”，融资环境改善叠加疫后经济修复预期向好，地产支持政策成效逐步显现，房企开工意愿有所恢复，新开工显著改善。　　固定资产投资方面，基建投资和制造业投资均保持较强韧性。在经济以“稳增长”
储能行业系列深度报告：高压级联：产业化有望从1到10关注左侧布局机会

　　在市场需求和政策的双重驱动下，2023 年是我国储能行业发展全面加速。一方面，我国能源结构正在向以新能源为主体的新型电力系统转型，风光装机量、发电量占比日趋提高，在能源结构中的占比不断提升。而靠天出力的新能源占比的提升将会对发电侧、电网侧和用户侧均带来冲击和影响，为了保障能源结构的顺利转型，我们需要储能这类灵活性资源进行调节，为此，多地指定“十四五”储能发展目标，多管齐下推动储能发展。同时，我国独立储能项目多处试点，商业模式逐渐清晰，经济性成为驱动行业发展的核心动能，加上碳酸锂价格下降，极大地降低

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