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发布于:2023-10-19 12:58
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宏观点评:三季度GDP超预期 怎么看、怎么办?

  事件:2023 年三季度GDP 同比4.9%(前值6.3%);9 月工业增加值同比4.5%(前值4.5%),社零同比5.5%(前值4.6%);1-9 月固投同比3.1%(前值3.2%),其中地产投资累计同比-9.1%(前值-8.8%),狭义基建投资6.2%(前值6.4%),制造业投资6.2%(前值5.9%)。

      核心观点:Q3 经济环比回升、同比高于预期,9 月也继续修复,指向当前正逐步走出“经济底”。往后看,考虑到Q3 超预期、Q4 基数低,全年5%左右的目标有望超额实现,2024年GDP 目标定5%左右应还是可选项。需注意的是,综合地产仍在下行、物价延续走低等*度指标,回升基础仍需巩固、政策也仍需持续发力,年内关注一线松地产、化债、城中村改造、降准降息等,短期紧盯4 大会议。

      1、整体看,三季度经济环比回升,GDP 增速高于市场预期,逐步走出“经济底”。2023年三季度实际GDP 季调环比1.3%,较二季度的0.5%明显提升,但仍低于2020 年前1.5%左右的平均增速,指向经济整体继续恢复,仍弱于季节性。三季度实际GDP 当季同比4.9%,较二季度的同比6.3%下降1.4 个点,高于Wind 一致预期的4.5%。但也应注意,经济回升基础仍需巩固:一是Q3 经济数据的季调环比增速多弱于季节性,与根据同比推算的环比有差距;二是地产景气仍在下行;三是9 月CPI 再度走低。

      2、结构看,9 月经济继续修复。9 月经济数据多数好于预期,消费、出口增速均提升,固定资产投资微跌、工业增加值增速持平;结合此前公布的社融数据高于预期、信贷结构改善,PPI 继续回升、PMI 连续4 个月回升等,指向9 月经济继续修复。统计局称“国民经济持续恢复向好,高质量发展扎实推进,为实现全年发展目标打下了坚实基础”。

      3、往后看,全年5%目标有望超额实现,但经济回升基础仍需巩固,年内大概率还有政策。

      一方面,前三季度GDP 累计同比5.2%,四季度只要增长4.4%以上,就可完成全年5%左右的预期目标;考虑到四季度经济继续修复、基数下降,GDP 增速可能进一步提升,全年目标有望超额实现。另一方面,当前经济分化仍然明显,消费、出口持续修复,但地产仍在下行,经济内生动能有待进一步提升;统计局表示“外部环境更趋复杂严峻,国内需求仍显不足,经济回升向好基础仍需巩固”。预计年内大概率还有政策,包括一线松地产、化债、城中村改造、降准降息等,短期紧盯4 大会议:三中全会(按惯例11 月中旬前);可能的中美元首会晤(11 月APEC 峰会);政治局会议&中央经济工作会议(12 月);可能召开的第六次全国金融工作会议。

      4、具体看,9 月经济数据有如下特征:

      1)消费端:继续回升,高于预期。9 月消费增速继续回升。9 月社零同比5.5%,较前值回升0.9 个点,高于市场预期的4.9%,季调环比0.02%,低于2017-2019 年同期平均的0.79%。

      结构看,多数消费增速回升,烟酒、食品饮料、服装增速提升最多。高频看,10 月上旬人员流动季节性反弹,汽车消费增速提升,指向消费继续修复。

      2)投资端:继续回落,地产跌幅扩大、制造业回升、基建放缓。1-9 月固定资产投资同比3.1%,较前值微降,符合预期,季调环比仍低于2020 年前水平。结构看,地产跌幅扩大,低于预期;基建累计增速继续回落,符合预期;制造业小幅回升,高于预期。

      >地产跌幅扩大。1-9 月商品房销售面积、销售额同比分别为-7.5%、-4.6%,分别较前值回落0.4、1.4 个百分点,土地成交也仍在低位,指向房企信心仍然低迷。1-9 月地产投资累计同比-9.1%,较前值回落0.3 个点;9 月地产投资当月同比-11.3%,较前值跌幅扩大0.3 个点。新开工和竣工增速微升,施工增速持平。高频看,9 月以来二手房销售较强,但新房销售仍然低位震荡,政策效果暂不明显。

      >制造业继续反弹。1-9 月制造业投资累计同比6.2%,较前值回升0.3 个点;根据我们测算,9 月制造业投资当月同比7.9%,较前值回升0.8 个点。制造业近2 个月表现较好,可能与政策支持、出口回升带动有关,预计后续可能保持韧性。结构看,食品制造、运输设备、金属制品、有色、汽车投资增速提升较多。

      >基建累计增速继续回落。1-9 月广义、狭义基建投资同比分别为8.6%、6.2%,分别较前值回落0.3、0.2 个百分点。根据我们测算,9 月广义、狭义基建投资当月同比分别为6.8%、5.0%,分别较前值回升0.6、1.0 个点。从高频数据看,10 月沥青开工率回落,水泥发运率低位震荡,指向基建实物工作量仍待提升。

      3)供给端:工业、服务业生产稳定。9 月工业增加值同比4.5%,较前值持平,略低于市场预期的4.6%,季调环比0.36%,低于2017-2019 年平均水平。服务业增速微升。分行业看,食品饮料、电热供应、金属制品增速提升较多,黑色金属、石油天然气开采、医药等行业回落较多。高频看,10 月开工率等小幅震荡,指向工业生产基本稳定。

      4)就业端:总体失业率小幅回落。9 月城镇调查失业率5.0%,较前值下降0.2 个百分点,已经低于2020 年前平均水平,就业形势今年总体改善。

      风险提示:政策力度、外部环境等超预期变化。

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