前三季归母净利同比-33%、Q3 同比-3%/环比+29%，维持“增持”评级公司10 月13 日发布三季报，前三季度营收203 亿元，yoy+12%，归母净利21.4 亿元，yoy-33%；Q3 营收70 亿元，yoy+24.5%/qoq+12%，归母净利8.8 亿元，yoy-3%/qoq+29%。我们预计公司23-25 年归母净利31/45/56亿元，对应EPS1.29/1.88/2.35元，可比公司24年Wind一致预期平均9xPE，考虑公司钛*领域龙头地位，给予公司24 年11.5xPE，目标价21.62 元，维持“增持”评级。
钛*、海绵钛产销持续增长，景气低谷期龙头盈利韧性凸显据隆众资讯，23Q3 金红石型/氯化法钛*均价1.58/1.88 万元/吨，同比-8%/-13%（环比-1%/-4%），硫酸法/氯化法钛*价差0.99/0.41 万元/吨，同比-9%/-32%（环比-2%/+10%），我们预计公司依托国内外市场拓展，钛*产销保持增长，叠加一体化优势支撑盈利；海绵钛方面，虽行业新产能投产等导致价格中枢下移，我们预计公司新产能投产后销量亦持续增长。前三季度公司综合毛利率yoy-7.4pct 至26.4%（其中Q3 毛利率29.0%，同比-2.4pct/环比+1.6pct）；前三季度期间费用率12.1%，同比稳定。
钛*、海绵钛景气渐回升，产能扩张巩固领先优势据隆众资讯，10 月13 日金红石型/氯化法钛*价格1.68/1.95 万元/吨，硫酸法/氯化法钛*价差1.06/0.58 万元/吨，价格价差自7 月以来整体呈改善趋势。据百川盈孚，10 月13 日海绵钛（0 级）价格5.4 万元/吨，较8月的低位亦有回升。公司目前钛*/海绵钛年产能已达151（氯化+硫酸法）/5 万吨，并在建攀枝花20 万吨/年氯化法钛*，3 万吨/年高品质海绵钛技改、3 万吨转子级海绵钛二期等项目，未来钛产业链领先优势巩固。
风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。
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