事件：10月11日 ，中航重机发布2023三季报预告，业绩预增12.2%：1）营收端：预计2023 前三季度实现营收79.65 亿（+3.2%）；23Q3 单季实现营收24.61 亿（-6.8%）；2）利润端：2023 前三季度实现归母净利润10.27亿（+12.21%），扣非净利润10.25 亿（+13.02%）；23Q3 单季归母净利润2.5 亿（-29.7%）；实现扣非净利润2.45 亿（-30.4%）。
点评：
短期波动不改长期向上趋势，作为国内稀缺的航空锻造龙头，中航重机步入产能爬坡关键期，是成长确定性高、低估值的优质白马，重申“买入”评级。
1）近期公司股价波动较大，我们判断，一方面与市场弱势震荡、军工板块整体回调较多有关，另一方面市场可能对航空锻造行业的增速与竞争格局有所担忧，但我们认为我*用飞机、发动机锻件需求旺盛，以C919 为代表的民机也正快速放量，锻造市场空间广阔。2）随着公司新产能释放与产业链一体化加速布局，我们预计2023-25 年归母净利润16.03/22.21/30.16 亿，CAGR 为37.2%，对应PE 为19/14/10 倍，维持买入评级。
受宏山锻造并表与加大研发投入等影响，2023Q3 业绩低于预期：1）营收端符合预期：2023 年前三季度营收79.65 亿（+3.2%），剔除无锡卓越出表和税收政策影响，公司预计同口径增长19.25%；2）利润端：23Q3 单季归母净利润2.5 亿（-29.7%），或因公司加大研发投入和宏山锻造导入期亏损所致；3）研发费用：2023 前三季度研发费用5.45 亿（+156%），23Q3 单季研发费用2 亿（+169.3%），研发费率8.13%（+5.3pct），环比+0.8pct；4）宏山锻造：新进入合并报表范围，正在开展新产品研发等投入，Q3 单季预计亏损3500 万；5）若剔除研发费用和宏山锻造亏损影响，2023 前三季度预计归母净利润13.88 亿（+51.5%），Q3 单季约4.15 亿（+16.9%）。6）增长新引擎：我们认为，研发费用增加表明公司加大新市场、新产品开发力度，宏山锻造或正处于产能导入、高端产品研发的关键期，未来有望成为公司业绩增长的新引擎。
公司或将进入产能爬坡关键阶段，新产能或为公司成长注入新动能：1）收购宏山锻造80%股权，快速补齐500MN 超大锻件产能和铝合金锻造工艺短板，市占率有望持续提升：公司于23 年7 月与南山铝业签订协议，拟以13.18 亿现金收购宏山锻造80%股权，并于8 月完成该事项的工商变更。
2）持续推进高端产能建设：西安新区先进锻造产业基地建设等募投项目或将于23-24 年达到预定可使用状态；航空工业安大拟投入3.8 亿以实施航空锻造产品生产能力提升建设项目。3）推进材料研究与产能建设：拟投入4.6亿建设技术研究院，未来有望实现钛合金棒材500 吨/年、机械加工零件2500件/年的产能；受托经营青海聚能钛，围绕钛合金开展再生及熔炼业务研究。
航空锻造龙头，军民并进，有望演绎强者恒强：1）巩固*领域市场优势：
公司于8 月与中航工业续签《关联交易框架协议》，我们认为，此举或有利于充分利用集团公司拥有的资源和优势，增强公司竞争力。2）优化民用航空产业布局，以C919 为代表的民航市场空间有望持续打开：与上海飞机制造有限公司围绕ARJ21 及C919 等型号签订了业务合作协议；安大公司与中国航发航材院合作项目获得中国航发科技进步特等奖，新开发C919 配套锻件12 项，获中国商飞“C919TC 取证先进集体”；景航公司商飞认证按计划完成阶段性工作。3）持续拓展国际航空外贸转包业务：宏远公司国际民航业务订货快速增长，完成波音公司11 项新品首件认证，荣获霍尼韦尔公司“2022 年优秀供应商奖”，在国际航空发动机锻件领域取得实质性突破。
风险提示：新产能释放进度不及预期；宏山锻造产能导入进度不及预期。
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