军工行业2023年半年度总结：行业Q2小幅回暖 景气已传导至中下游

　行业整体：2023H1 军工行业营收+17%，行业收入端稳定增长。1）营收端：

    　　2023H1，军工行业122 家重点上市公司实现总营收2913.15 亿元（+16.7%）。

    　　2）利润端：2023H1，军工行业实现归母净利润223.56 亿元（+6.5%）。3）盈利能力：2023H1，行业毛利率21.01%，同比-0.45pct；行业净利率7.67%，同比-0.73pct，整体期间费用率（不含研发）6.63%，同比-0.44pct。4）资产负债表：2023H1，行业总预收及合同负债1818.97 亿元，同比-6.0%/环比-2.6%，总额维持高位，行业仍处较高景气区间。5）现金流量表：2023H1，行业购建固定资产等支付的现金总额为162.51 亿元（+12.6%），军工行业仍在加速固定资产建设、扩充产能。

    　　看细分子板块：船舶及航空领域收入及利润增长仍持续领先。1）营收端：

    　　2023H1 各子板块收入端增长前三：船舶（+28.36%）、航空（+22.13%）、航天（+7.90%）。 2）利润端：2023H1 归母净利增长明显领域：船舶（+56.15%）、航空（+23.26%）、航天（+6.14%）；军工信息化领域亏损明显。 3）盈利能力：

    　　2023H1，军工电子毛利率最高、船舶最低；军工各子板块期间费用率呈下降趋势。4）资产负债表： 2023H1 船舶子板块预收及预付持续增长。5）现金流量表：2023H1，船舶领域经营性净现金流小幅改善，航空/船舶/地面装备领域购建固定资产支付的现金同比+28.2%/+51.0%/+7.3%，维持扩产趋势。

    　　看产业链环节：景气向中下游传导。1）营收端： 2023H1 收入增速前三：分系统（+50.78%）、中游制造（+25.94%）、发动机（+18.34%）。2）利润端： 2023H1归母净利增速前三：分系统（+37.34%）、中游制造（+28.95%）、主机厂（+28.27%）。 3）盈利能力：军工行业的毛利率呈现沿产业链向下逐步降低的特点；同时军工行业各产业链环节的期间费率均有持续显著下降。2023H1，元器件29.71%（-2.36 pct），原材料16.44%（-0.79pct），中游制造16.26%（+0.38pct），元器件的净利率最高，中游制造净利率提升明显。4）资产负债表：2023H1，各环节收到的预收&合同负债金额同比增速前三：分系统（+104.1%）、元器件（+76.5%）、中游制造（+11.3%），主机厂预收款小幅下降。5）现金流量表：

    　　2023H1，主机厂、分系统环节扩产相对明显。

    　　投资建议：维持行业“优于大市”评级。投资主线方面，1）高景气赛道关注价值成长股；2）关注存在改革空间的品种。建议关注：西部材料、中航高科（受益军工装备高景气的上游原材料配套）；振华科技、中航光电（军工电子高景气赛道，攻防兼备的价值成长白马）；高德红外（红外热像仪领军者）；湘电股份（电磁能技术产业化平台）；新雷能（特种电源核心供应商）；福光股份（军民融合光学镜头领导者）。

    　　风险提示：军费支出规模或装备列装进度不及预期；军工改革力度不及预期；国际贸易关系或地缘政治不确定性等。