类通缩的破局，也即经济增长与改革的破局，股票市场面临的低迷状况也将迎刃而解，90年代以来的四次类通缩，按成因可以分为内部供需失衡和外部危机冲击两种情形。
1997-1999年和2012-2016年这两次是产能过剩、有效需求不足带来的内生性类通缩，破局之道：货币财政双管齐下，尤其需要财政上的创新，改革上需求侧+供给侧+金融三箭齐发。
2008年和2020年这两次是外生事件冲击下的类通缩，破局之道相对容易，稳增长政策兼顾密度及力度即可。
只要应对得当，类通缩期间的股票市场表现并不差。这四次均呈现先跌后涨的格局，结构性机会上，内生情形下成长科技更为受益，外生情形下顺周期+景气成长占优。
本轮类通缩偏内生性，核心是疫情和地产影响下，有效需求不足，经济中枢下移。但根据我们的测算，增长模式转变的背景下，远期经济中枢仍将高于4%，顺应结构转型的科技成长、高端制造有望成为市场中长期的主线。
风险提示：全球以及国内疫情超预期恶化、房地产等宏观经济政策显著收紧、经济失速下行、通胀超预期上行、中美摩擦加剧、产业政策推进速度不及预期等。
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