西部矿业(601168)：投资收益下降拖累盈利 增产增储夯实成长根基

事件：

    2023 年10 月20 日，公司公布2023 年第三季度报告。三季度实现营收95.49亿元，同比下降5.13%；归母净利润6.91 亿元，同比下降10.92%；扣非后归母净利润8.59 亿元，同比增加9.92%。前三季度累计实现营收322.34 亿元，同比增加17.67%；归母净利润21.98 亿元，同比下降7.67%；扣非后归母净利润23.47 亿元，同比下降0.87%。

    投资收益大幅下降，拖累当期盈利

    公司持有东台锂资源27%的股权，为公司联营企业，主营业务是加工生产碳酸锂产品。2023 年以来，碳酸锂价格大幅下跌。前三季度，公司投资收益1.58 亿元，2022 年同期为6.15 亿元，同比下降74.32%。

    持续增加资源储备，优化产业结构

    2023 年8 月，公司以债转股的方式对控股子公司西部镁业进行增资，股权持有比例由91.4%增加至95.94%。10 月12 日，控股子公司鑫源矿业拥有的呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由30 万吨/年扩至80 万吨/年。10 月16 日，全资子公司格尔木西矿以2.84 亿元收购青海淦鑫矿业开发有限公司100%股权。淦鑫矿业拥有“青海格尔木市它温查汉铁多金属矿勘探”探矿权，评审备案的资源量：铁矿石量为4560.92万吨，TFe 平均品位34.28%；铜金属量19479.37 吨，平均品位0.95%；钼金属量1274.58 吨，平均品位0.068%；铅金属量1373.28 吨，平均品位4.12%；锌金属量8541.37 吨，平均品位3.58%；金金属量298.14kg，平均品位2.81 克/吨。此外，公司将所持西矿钒科技84.83%股权以17000 万元的价格协议转让给全资子公司肃北博伦，转让价款用于新增注册资本。参股子公司东台锂资源拥有的东台吉乃尔盐湖锂硼钾矿采矿权延续已办理完毕，有效期限延长至2041 年11 月15 日。

    主营产品价格有望上涨，改善盈利

    海外主要央行加息进程渐入尾声，国内一揽子稳增长政策陆续推出，有望拉动有色金属消费逐步回升，铜铅锌等有色金属价格重心有望上移。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-25 年营收分别为398.93/450.40/501.79 亿元，对应增速分别为0.33%/12.90%/11.41%，3 年CAGR 为8.1%；归母净利润分别为30.07/37.64/42.84 亿元，对应增速分别为-12.74%/25.18%/13.81%，3 年CAGR 为7.5%；EPS 分别为1.26/1.58/1.80 元。考虑到玉龙铜矿技术改造带来的铜产量上升以及公司持续优化产业结构，有望提升盈利能力。我们给予公司24 年12倍PE，目标价18.96元。维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格波动风险、矿产资源量和可采储量估测的风险、矿权到期无法续期的风险、安全与环保风险等。