宇通客车(600066)：国内需求复苏 出口持续旺盛

　事件描述

    　　公司发布8 月客车销量。8 月公司共销售客车3899 辆，同比增长37.2%，其中大中客销量3440辆，同比增长70.6%。

    　　事件评论

    　　国内需求复苏，出口需求持续强劲，公司8 月大中客销量维持高增长。2023 年7 月大中客行业销量8069 辆，同比增长65.5%，维持高增长，1-7 月累计销量44740 辆，同比增长29.4%。7 月座位客车保持高增长，销量同比增长179.6%，1-7 月累计销量23823 辆，同比增长90.5%；7 月公交客车同比增长12.2%，走出下滑趋势，前7 月累计销量18608辆，同比下滑3.9%。预计后续经济、旅游需求复苏，市场迎来旺季，政府和商务公司增加采购客车，行业销量有望迎来持续增长。出口方面，大中客行业2023 年7 月出口3280辆（海关总署>20 座以上客车数据，和中汽协有偏差），同比增长91.9%。8 月宇通共销售客车3899 辆，同比增长37.2%，大中客销量3440 辆，同比增长70.6%，1-8 月宇通共销售客车22708 辆，同比增长38.1%，大中客销量19666 辆，同比增长57.5%。

    　　受益于规模优势，公司单车利润持续提升，盈利能力显著改善，业绩持续超预期。2023Q2公司单车收入为70.48 万元，同比略降0.99 万元，主要因为去年同期有新能源单车补贴和房地产收入导致去年同期基数高。2023Q2 单车利润3.27 万，同比增加2.51 万元，环比增加0.54 万元，主要因为海外均价和利润较高。2023H1 公司毛利率达到22.8%，同比提升4.2pct，2023Q2 毛利率达到23.5%，同比提升2.1pct，环比提升2.0pct，主要受益于规模优势。

    　　国内市场方面，经济复苏和竞争市场化有望带来份额提升，海外盈利性凸显，有望打开新的成长空间。2023 年行业补贴完全退坡，行业进入更加市场化的竞争当中，随着疫情后经济修复，公交更换周期来临，座位客车需求修复，行业有望触底回升。市场化竞争下，不利因素有望逐渐消除。截至上半年，公司累计出口各类客车超过90,000 辆，在新能源客车领域，公司已累计出口新能源客车超过3,700 台，在海外30 多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营。公司在海外市场拥有260 余家授权服务站或服务公司，330 余个授权服务网点，覆盖海外全部目标市场。

    　　投资建议：宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，后补贴时代加速洗牌，新能源份额提升空间大；海外市场，全球化战略推进，出口凸显盈利水平；智能化+燃料电池带来新增量。公司持续维持高分红，2022 年股利分配为每10 股派发现金股利10 元（含税），共计派发22.14 亿元，分红率为291.6%。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.5、19.7、27.2 亿元，对应PE分别为21.29X、14.64X、10.57X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济压力大导致需求低于预期；

    　　2、海外竞争加剧，利润率降低。