国泰君安(601211)：持续关注资管业务发力

　　事项：

    　　国泰君安发布2023 年中报，实现营业收入183.3 亿元，同比-6.2%；实现归母净利润57.4 亿元，同比-9.9%；加权平均ROE 为3.75%，同比-0.64pct；资本杠杆倍数为6.02 倍，较年初提升0.35 倍。

    　　评论：

    　　重资本业务净收入67.4 亿元（同比+10.4%），占总收入比重为36.7%（同比+5.5pct），主要由于自营业务稳健成长：

    　　（1）自营业务收入52.0 亿元（同比+45.1%），自营收益率1.19%（同比+0.24pct）。

    　　金融投资4353.7 亿元（同比+16.3%，较年初+9.4%）。

    　　（2）利息净收入15.4 亿元（同比-39.0%），其中利息收入78.6 亿元（同比+0.1%），利息支出63.2 亿元（同比+18.3%）。两融资产规模889.1 亿元，市占率5.6%（同比-0.41pct）；股质资产规模761.0 亿元（同比+15.9%），业务规模有所提升。

    　　手续费及佣金净收入73.8 亿元（同比+7.6%），占营收比重40.2%（同比+5.2pct），其中：

    　　（1）经纪业务仍在修复。经纪业务净收入35.0 亿元（同比-10.3%），对比市场：2023H1 股基日均成交额为9427 亿元（同比-3.4%），交投活跃度同比尚未完全修复，导致收入同比下滑。公司代理买卖证券业务净收入市场份额为5.36%，持续位居行业第一位。持续推动投顾服务品牌建设，“君享投”投顾业务客户资产保有规模99.1 亿元（较年初+73.2%）。

    　　（2）投行业务下滑，IPO 项目有一定储备。投行业务净收入15.5 亿元（同比-25.3%）。主承销额排名行业第4 位，其中股权主承销额 215.3 亿（同比-26.9%），排名行业第 6 位。IPO 主承销金额 108.9 亿元（同比-35.8%），市场份额4.98%。

    　　截至2023H1，在审IPO 保荐项目53 家，排名行业第4 位。

    　　（3）资管业务同比高增，净收入20.9 亿元（同比+255.9%），占总收入比重11.4%（同比+8.4pct），主要由于华安基金并表贡献。2023H1 券商资管AUM为5063.7 亿元（较年初+16.8%）；公司于2022 年11 月成为华安基金的控股股东，持股51%。2023H1 华安基金实现营业收入/净利润分别为18.38/5.17 亿元，资产管理规模6797.0 亿元（较年初+9.2%），其中公募基金管理规模6023.7 亿元（较年初+9.1%）。

    　　投资建议：公司自营收入同比有所增长，但由于市场景气度有所下滑，公司投行、经纪业务收入有所承压，但我们持续看好公司作为头部券商的持续业务增长。我们给予2023/2024/2025 年EPS 预期为1.33/1.56/1.85 元（2023/2024 前值：2.06/2.41 元），BPS 分别为17.23/18.88/20.71 元（前值：17.40/18.75 元），当前股价对应PB 分别为0.85/0.78/0.71 倍，ROE 分别为7.71%/8.25%/8.92%，综合当前市场环境以及PB-ROE、相对估值法，我们给予2023 年业绩1.3 倍PB 估值，目标价22.4 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期