隆基绿能(601012)：打造产品差异化 经营质量稳步提升

　　公司发布2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营业收入646.52 亿元，同比增长28.36%，归母净利润91.78 亿元，同比增长41.63%；按单季度拆分，23Q2 公司实现营业收入363.34 亿元，同比增长14.32%，归母净利润55.41 亿元，同比增长45.18%。

    　　打造差异化产品，构筑长期竞争优势。根据公司半年报，2023 年上半年公司HPBC 电池投入量产，经过艰难的爬坡调试过程，已达到设计的良率和效率目标，随着基于HPDC 技术的高功率组件新品Hi-MO 7 的发布，公司已形成在大型地面电站市场应用的“Hi-MO 5+ Hi-MO 7”和专注应用于分布式市场Hi-MO 6 的产品组合，以更具价值的Hi-MO 全场景产品和解决方案满足全球客户需求。根据公司官网，Hi-MO 7 组件功率可达580W，对应转换效率22.45%，优先面向地表反射率高、环境温度高、土地有限、人工成本高的优势应用场景。

    　　出货保持稳定增长。根据公司半年报，上半年，公司实现单晶硅片出货量52.05GW，同比增长31.37%，其中对外销售22.98GW，同比增长14.04%，自用29.07GW，同比增长49.31%；实现单晶电池出货量31.50GW，其中对外销售3.28GW，自用28.22GW；实现单晶组件出货量26.64GW，同比增长47.84%，其中对外销售26.49GW，同比增长49.66%。

    　　经营质量持续提升。根据公司半年报，截至2023 年6 月末，公司资产负债率为55.99%，保持了良好的偿债能力，存货周转天数较2022 年上半年减少13 天；Q2 单季度公司综合毛利率达到20.00%，同比增长4.55 个百分点，环比增长2.09 个百分点；上半年公司经营活动产生的现金流净额为51.97 亿元，其中Q2 单季度为85.23 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2024 年归母净利润分别为189.06/230.60/265.80 亿元，EPS 分别为2.49/3.04/3.51 元；我们认为公司是国内单晶产品龙头，技术+成本+品牌优势明显，硅片龙头地位稳固，组件持续发力，长期成长空间可期，因此参考同行业可比公司估值，按照2023年16-20 倍PE，对应合理价值区间39.84-49.80 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业政策变动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。