浙江龙盛(600352)：H1盈利下滑 在投项目有序推进

23H1 扣非净利8.12 亿元，维持“增持”评级

    　　浙江龙盛于8 月25 日发布半年报，23H1 实现营收72.19 亿元（yoy-20.5%），归母净利7.92 亿元（yoy-44.4%），扣非净利8.12 亿元（yoy-29.9%）。其中Q2 实现营收34.71 亿元（yoy-24.0%，qoq-7.4%），归母净利4.49 亿元（yoy-53.0%，qoq+30.6%）。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为22.48/34.13/37.39 亿元，对应EPS 分别为0.69、1.05、1.15 元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为11 倍，考虑公司染料行业龙头地位持续凸显以及各板块在投项目未来成长性较好，给予公司23 年15 倍PE，目标价10.35 元，维持“增持”评级。

    　　染料下游需求偏弱，中间体新品放量较好

    　　23H1，公司所处的染料和中间体下游需求较弱，市场竞争加剧。染料销量yoy-11.7%至11.0 万吨，营收yoy-20.8%至38.5 亿元，单价yoy-10.3%至3.5 万元/吨，因原料成本上升，毛利率yoy-5.5pct 至27.1%；中间体新品放量及市场拓展较好，销量yoy+1.4%至4.3 万吨，营收yoy-25.9%至15.2 亿元，单价yoy-26.9%至3.5 万元/吨，毛利率yoy-6.2pct 至36.3%；助剂/无机产品营收4.6/6.4 亿元， yoy-11.5%/-28.0%，毛利率21.8%/8.4%，yoy-4.0/-4.9pct。

    　　房产业务创收能力有望进一步增强，非经常性损益同比有所下降23 年上半年，房产业务营收yoy+382.0%至1.9 亿元， 板块毛利率yoy-29.5pct 至45.8%。华兴新城项目顺利完成T1 塔楼基础大底板混凝土浇筑和高层住宅区基础底板浇筑，福新里高层公寓大产证顺利取得，预计未来为公司创收。公司综合毛利率同比-4.7pct 至26.3%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.9/+1.2/-0.2/-1.9pct 至4.6%/5.6%/3.9%/-1.1%；报告期内，非经常性损益yoy-107.5%至-0.2 亿元，主要系政府补助大幅减少。

    　　纺织需求未来有望复苏，各业务在建项目有序推进据百川盈孚，8 月25 日分散染料和活性染料价格21/21 元/kg，处于2016年以来相对低位，未来随着需求复苏，染料景气有望改善。据半年报，公司目前染料/助剂/中间体年产能达30/10/11.45 万吨，在建项目中“年产2 万吨H 酸项目“、”年产90740 吨分散染料滤饼及6 万吨液体染料信息化、自动化改造项目“和”年产36700 吨间苯二酚、9258 吨间羟基苯胺、200 吨乙酰间双技改项目“推进顺利，未来陆续有望放量。房地产方面，目前开发成本达212.7 亿元，后续亦有望贡献盈利增量。

    　　风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；成本大幅波动风险。