宝丰能源(600989)：低景气凸显成本优势 静待项目增量

　H1 归母净利同比-44%、Q2 同比-53%/环比-9.5%，维持“买入”评级公司8 月25 日发布半年报，23H1 营收131 亿元，yoy-9%，归母净利22.6亿元（扣非24.4 亿元），yoy-44%（扣非yoy-43%）；Q2 营收63.6 亿元，yoy-19%/qoq-5.6%，归母净利10.7 亿元，yoy-53%/qoq-9.5%。考虑目前烯烃、焦炭等产品景气仍偏弱，我们下调产品价格假设，预计公司23-25年归母净利68.5/94.5/141.7 亿元（前值90/122/180 亿元），对应EPS 为0.93/1.29/1.93 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均16xPE，考虑公司成本优势和竞争力突出，给予公司23 年18.5xPE，目标价17.21 元，维持“买入”评级。

    　　上半年产品景气承压，成本竞争优势凸显

    　　H1 聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量yoy-8%/-6%/+30%至34/32/342 万吨，营收yoy-15%/-16%/-14% 至24/22/53 亿元， 均价yoy-8%/-11%/-34% 至0.71/0.68/0.16 万元/吨，虽22 年新增的产能逐步放量，但因终端需求偏弱等因素，产品价格景气回落拖累毛利率。H1 公司原料煤/炼焦精煤/动力煤采购均价yoy-4%/-26%/+2.7%至665/1280/524 元/吨。H1 公司综合毛利率yoy12.2pct 至27.8%（其中Q2 为27.8%，yoy-13pct/qoq+0.1pct），期间费用率yoy +0.9pct 至4.7%。

    　　产品景气有望逐渐回暖，新项目投产提供未来增量据百川盈孚，8 月25 日聚乙烯/聚丙烯价格分别为0.82/0.71 万元/吨，较季初+3%/+6%，蒙东动力煤价格625 元/吨，较季初-4%，公司烯烃产品价格价差逐渐改善，未来伴随国内经济复苏叠加成本压力缓解，我们预计烯烃产品盈利水平有望继续提升。据半年报，公司规划/在建产能众多，20 万吨/年苯乙烯已于8 月初投产，宁东三期烯烃（除EVA）已建成投产，定增项目（拟募资不超过100 亿元，扣费后用于建设260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期））稳步推进，达产后有望巩固公司在煤制烯烃行业龙头地位。

    　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。