8月贸易数据分析：基数效应下 出口回升 货币政策或仍需放松

事件

    据海关统计，中国8 月出口（以美元计价）同比降8.8%，Wind 一致预期降9.5%，前值降14.5%；进口降7.3%，Wind 一致预期降8.2%，前值降12.4%；贸易顺差683.6 亿美元，前值806 亿美元。

    评论

    8 月出口同比从7 月的-14.5%升至-8.8%，当前海外需求仍然相对疲软，不过去年同期基数较低，8 月出口降幅有所收窄；分国别来看，对发达经济体和新兴经济体出口降幅同步收窄，对新兴经济体出口好于发达经济体；分贸易方式看，一般贸易和加工贸易出口都有所改善，加工贸易出口总体仍然较弱，反映全球贸易活动仍然低迷；分商品来看，初级产品出口有所改善，机电产品出口改善不明显，汽车出口增速有所回落。8 月进口同比从7 月的-12.4%升至-7.3%，由于房地产市场仍然偏弱，一般商品进口需求仍然不强，不过在商品价格上涨背景下，大宗商品进口有所回升，8 月进口增速有所回升；分国别来看，从新兴经济体进口降幅明显收窄，从发达经济体进口仍然低迷；分贸易方式来看，一般贸易和加工贸易降幅都有所收窄，不过加工贸易相对更弱；分商品来看，8 月八种大宗商品进口金额同比从7 月的-13.3%升至0.8%，其他一般商品进口同比从-12%升至-10.6%，大宗商品对进口形成明显支撑。8 月贸易顺差约684亿美元，低于去年8 月的约787 亿美元，进口反弹使得贸易顺差有所收窄，不过贸易顺差绝对水平仍然较高，经常项目仍是人民币汇率的重要支撑因素。

    当前美国经济仍然有一定韧性，但是在货币政策持续紧缩背景下，美国经济方向上仍趋于下行，尤其是随着劳动力市场放缓，美国经济下行压力可能更多显现。与此同时，欧元区经济也面临更多压力，而发达经济体经济弱势意味着全球需求仍然不足，我国出口增速可能面临进一步下行的风险。考虑外需对经济贡献难有提升，后续经济走势仍要看内需。我们注意到近期工业品价格明显反弹，并对整体工业产出也形成一定支撑，这主要是稳增长预期下的上下游补库的影响，不过这种补库行为对需求的支撑持续时间会相对有限，后续国内经济能否真正企稳回升，还是要取决于以房地产为代表的最终需求能否明显改善。随着房地产政策持续优化，市场信心也得到一定修复，但是由于居民购房能力和意愿不足，房地产市场恢复仍然较为缓慢，而房地产对国内经济拖累或仍然较大。考虑内外需求偏低迷而经济基本面仍未见明显改善，我们预计货币政策可能会继续放松，流动性仍将保持充裕，我们预计后续央行或继续降准降息，并可能继续引导存款利率下行。由于实体融资需求不足，金融机构面临的“资产荒”局面或难有明显缓解，配置力量或将继续驱动收益率下行，我们继续对债券市场保持乐观，建议投资组合保持一定久期。

    具体而言：

    1. 分贸易方式：

    贸易方式视角下：8 月一般贸易进出口同比录得-6.9%，在7 月-12.9%的基础上有所回升，其中一般贸易出口同比降幅从-13.7%收窄至本月的-7.3%，一般贸易进口降幅收窄至-6.4%（上月-11.7%）。加工贸易层面，8 月加工贸易出口同比收窄至-15.6%（上月-22.1%），加工贸易进口降幅收窄至-11.7%（上月-18.5%）。在去年基数降低和8 月全球贸易景气度小幅修复背景下，一般贸易和加工贸易跌幅都有所收窄。

    2. 分国别与地区：

    贸易伙伴视角下：7 月我国对主要发达经济体（美欧日韩）出口总额同比降幅收窄至-15.3%，对东盟及俄罗斯等亚洲新兴经济体出口同比降幅收窄至-9.1%，其中对美国与东盟出口修复相对更为明显，符合我们在报告《从产业链格局变迁看出口和贸易顺差变化》1中对于东盟主要承担产业转移的判断。从贸易份额来看，本月对美出口占比小幅回升，不过对欧盟、日韩、东盟、俄罗斯出口占比均小幅回落。

    进口方面，8 月我国从美、欧盟、日本、韩国进口总额同比分别-7.9%（上月-11.2%），-5.7%（上月-3%），-16.9%（上月-14.7%），-21.9%（上月-23%），整体从发达国家进口降幅收窄主要由从美国进口表现强于上月贡献。本月从新兴市场，如东盟、澳大利亚等进口降幅有所收窄，或与内需边际回升背景下对原材料与大宗商品需求有所回升有关。

    3. 分商品进口2：部分原材料进口金额同比回升，机电产品和高新技术产品进口金额同比跌幅收窄具体来看，能源方面，2023 年8 月原油进口5280 万吨，同比上涨30.9%、增速较上月回升，带动原油进口金额同比增速回升至0.5%。其他原材料方面，铁矿砂进口10642 万吨，同比增加10.6%，进口金额同比上涨6.3%；铜矿砂进口270 万吨，同比增加18.8%，带动进口金额同比升至20.6%；铜材进口量则同比下降5%、进口金额同比下跌7%。

    机电和高新技术产品方面，进口金额跌幅均较上月有所收窄，叠加部分原材料进口金额同比回升，带动整体进口金额同比跌幅收窄，但绝对增速仍低。

    4. 分商品出口3：汽车、手机等出口增速下滑，其余多数商品出口增速有所回升但仍为负具体来看，机电产品中汽车（包括底盘）出口金额同比增速大幅回落、较7 月下滑48ppt 至35.2%，不过通用设备和自动数据处理设备同比跌幅收窄，带动机电产品整体出口金额同比跌幅由-11.9%收窄至-7.3%。高新技术产品出口金额跌幅也由-18.1%收窄至-13.2%。其他耐用品中，家具、玩具、灯具同比跌幅都有所收窄，家电同比增速由负转正；同时，服装、箱包等传统劳动密集型产品出口金额同比跌幅也有所收窄。综合来看，虽然汽车、手机等出口增速下滑，不过其余多数商品出口增速有所回升，因此整体出口跌幅较前月收窄，但绝对水平仍偏弱。

    风险

    外需回落超预期。