恒立液压(601100)：业绩符合预期 非挖板块及海外进展明显

　事件描述

    　　2023H1 公司实现营业收入44.52 亿元，同比+14.5%；实现归母净利润12.79 亿元，同比+21.0%，实现扣非归母净利润12.43 亿元，同比+23.1%。

    　　按此计算，2023Q2 公司实现营业收入20.25 亿元，同比+20.1%；实现归母净利润6.53 亿元，同比+23.5%，实现扣非归母净利润6.43 亿元，同比+27.3%。

    　　事件评论

    　　挖机油缸阶段性承压，海外业务及非挖板块表现较好。在工程机械周期下行的行业背景下，分产品看，上半年公司共销售挖掘机专用油缸32.28 万只，同比增长5%，但考虑到国内周期底部区间调价及产品结构，挖机油缸营收增速或有承压；液压泵阀板块，受益中大挖泵阀份额提升、高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升及通用泵阀放量，23H1 或表现较好；同时，23H1 公司海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。国内外来看，上半年公司国内营收同增约9%，海外业务营收同增43%。

    　　Q2 毛利率环比下降，汇兑因素助力净利率提升明显，下半年毛利率有望逐步修复。Q2 公司毛利率为36.82%，同比下滑3.97pct，环比下滑4.04pct；毛利率下滑或主要系挖机需求低迷导致盈利能力短期承压。展望下半年，随着公司非挖板块持续拓展，营收结构有望继续优化，叠加原材料价格下滑，预计毛利率将逐步回升。同时，公司23Q2 净利率升至32.32%，环比提升6.51pct，受益汇率原因汇兑损益提供增量，助力利润增速超过营收。

    　　挖机周期见底修复，公司平台化布局成效显著。挖机行业周期加速探底，2024 年有望迎来修复，助力挖机油缸及小挖泵阀等回归增长。同时，公司平台化布局持续推进，一方面是中大挖泵阀份额仍有较大提升空间，同时，公司持续推进多元化布局，积极开拓新的市场和产品种类，建立紧凑液压事业部填补小型液压件的空白，目前开发螺纹插装阀近600款，平衡阀，集成阀组400 余款，且陆续实现了批量供货；控制器、电控手柄，电脚踏，CAN 总线驱动器等智能控制产品也开始批量；通过通用泵阀产品的不断开发，使公司在农业机械、高空作业平台、路面机械、一般工业等非挖行业的下游应用有更多可能，持续打造新增长点。此外，在资本支出方面，公司募投项目有序推进，进展顺利，墨西哥项目有望在23Q4 投产，线性驱动器项目有望在24Q2 投产，带动公司产值增长。

    　　国内下行期公司多元化、国际化战略推进顺利，募投项目陆续投产后有望带动公司规模持续提升。预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润26.43 亿、34.06 亿元，对应PE 分别为33 倍、25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、非挖领域业务拓展不及预期；

    　　2、国内需求修复不及预期。