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公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营业收入34.75亿元，同比增长108.05%，归母净利润2.03 亿元，同比增长630.47%，扣非归母净利润1.38 亿元，同比增长793.48%，毛利率11.59%，同比提升4.18pct，净利率5.73%，同比提升4.08pct。2023Q2，公司实现营业收入19.27 亿元，同比增长98.23%，归母净利润1.16 亿元，同比增长1135.27%。
点评
TOPCon 浆料快速放量。报告期内公司营收实现大幅增长，拆分业务来看，主要系光伏导电银浆业务实现营收32.96 亿元，占公司总营收的94.84%，同比增长125.38%，光伏导电银浆实现销售642.88 吨，较上年同期增长117.89%。受益于下游光伏强劲需求，2023 年1-6 月份，光伏新增装机规模达78.42GW，较去年同期增长154%，多晶硅、硅片、电池片、组件产量同比增长均在60%以上，带动对光伏银浆的需求大增。进一步而言，随着N 型电池的快速产业化，TOPCon 浆料的出货占比持续增加，报告期内，公司应用于N 型TOPCon 电池全套导电银浆产品实现销售261.83 吨，占公司光伏导电银浆产品总销售量比例快速提升至40.73%。随着光伏行业N 型电池尤其是TOPCon 电池产能快速放量，公司有望依靠在TOPCon 浆料的卡位优势，持续受益下游需求放量。同时，公司应用于N 型HJT 电池的低温银浆及银包铜浆料产品已经在多家行业头部企业完成了产品认证和批量验证，已经处于持续供货交付阶段。
盈利能力稳步提升。报告期内，公司毛利率和净利率均实现大幅提升，主要系毛利率更高的TOPCon 浆料销售占比提升，带动公司产品结构优化，光伏导电银浆毛利率同比提升3.87pct 至12.12%。期间费用率小幅提升，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.11/-0.29/-0.54/+1.45pct 至0.94%/0.40%/2.52%/2.53%。
盈利预测：公司作为光伏银浆头部企业，积极布局TOPCon 浆料，未来有望充分受益下游需求放量，进一步提高市场地位。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润3.89/ 6.26/ 7.47 元，对应PE 为17/ 11/ 9倍。给予2024 年盈利15 倍PE 估值，目标价为93.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。
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