亿纬锂能(300014)：拟在美设立合资公司 率先落地重卡实现突破

投资要点

    　　事件：亿纬锂能全资孙公司亿纬美国拟与康明斯、戴姆勒卡车、帕卡签订协议，四方共同出资在美国设立合资公司，并投资建设电池产能，亿纬美国拟出资1.5 亿美元，持股10%，其余三家拟分别出资8.5 亿美元，持股30%，生产的电池用于北美商用车领域。

    　　通过出资+技术许可等方式，实现北美市场突破。亿纬美国现金出资上限1.5 亿美元，并投入技术许可、相关know-how 等方式，持有合资公司10%的股权，其他三家现金出资上限8.3 亿美元，并承诺报销部分产品，分别持股公司30%的股权，此外亿纬锂能或其子公司按照约定收取授权许可费。本土化合资建厂预计可享受IRA 全额补贴，预计为亿纬锂能的方形铁锂电芯，标志着北美客户对公司技术和产品的高度认可，预计可享受更好的盈利水平。

    　　合资工厂预计26 年开始出货，对应重卡需求达10-15gwh。北美地区看，22 年重卡市场（7-8 级）销量超31 万辆，其中戴姆勒卡车/帕卡分别市占率40%/30%，二者份额合计70%+，占据重卡主要市场。我们预计本次合资工厂26 年开始出货，若按照中重卡40 万辆销量预测，电动化率10%，单车带电量300kwh，对应电池需求约10-15gwh，30 年若按照中重卡45-50 万辆销量预测，电动化率30-40%，单车带电量300-400kwh计算，对应电池需求约50-55gwh。

    　　23 年加速出海布局，全年出货超60gwh。公司23 年出海加速，已实现欧洲、北美、东南亚地区全球化战略布局，23 年预计出货超60gwh，同比翻倍以上增长，24 年出货突破100gwh，维持高速增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持对公司23-25 年归母净利52.9/74.7/105.6亿元的预计，同增51%/41%/41%，对应19/13/10x，考虑到公司H2 忘记出货高增，美国市场突破，给予23 年30x，目标价77.6 元，“买入”评级。

    　　。风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格大幅波动。