受风电装机增速放缓影响，公司2023H1 业绩略低于预期。考虑到公司作为国内领先、国际一流的风电塔架供应商，料将充分受益于下半年风电装机需求回暖，随着产能扩张和产品结构升级，市场份额和盈利能力有望稳步提升，业绩或迎加速增长，看好公司的长期发展。基于公司财报，考虑到上半年风电装机增速放缓，公司产能释放不及预期，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测为3.89/6.02/8.28（原预测值为5.45/7.36/9.75 亿元），对应2023-25 年EPS预测分别为0.42/0.64/0.89 元，现价对应PE 为20/13/10 倍，我们给予公司目标价9 元（对应2023 年21 倍PE），调整评级为“增持”。
23H1 业绩持续增长，盈利能力略有承压。公司2023 年上半年实现营收16.7亿元（+30.64% YoY）；实现归母净利润1.18 亿元（+17.93% YoY）；毛利率为18.99%（+2.78pcts YoY），得益于公司市场拓展力度进一步加强，订单提升，公司业绩持续增长。2023Q2 实现营收8.65 亿元（+20% YoY, +7.45% QoQ），归母净利润0.28 亿元（-26.87% YoY，-69.40% QoQ），毛利率为16.07%（-1.06pcts YoY, -6.06pcts QoQ），Q2 由于海风产品结构占比较高以及新接订单带来折旧费用提升，导致盈利能力略有下降。我们预计2023H2 伴随着风电装机回暖，公司产能和产品结构优化，公司业绩将持续提升。
海风业务增长强劲，在手订单充沛。公司主营陆上与海上风力发电装备及海洋工程装备制造、销售等业务。2023H1 陆风装备营收12.78 亿元（+11.60% YoY），毛利率20.15%；海风装备营收3.22 亿元（+232.06% YoY），毛利率11.40%；得益于报告期交付的部分陆风项目原材料采购成本相对较低，陆风毛利率较高。
2023H1 年公司国内业务营业收入10.20 亿元（+107.90% YoY），毛利率13.84%；国外业务营业收入6.49 亿元（-17.50% YoY），毛利率27.08%，预计2023 年伴随公司“双海”业务布局的持续推进，业绩弹性将进一步增强。订单方面，23H1 陆上风电类订单新增25.90 亿元，完成13.60 亿元，期末在执行及待执行陆上风电类订单 37.80 亿元；海上风电类订单新增6.69 亿元，完成3.65 亿元，期末在执行及待执行海上风电类订单10.16 亿元。国内订单新增25.11 亿元，完成11.53 亿元，期末在执行及待执行国内订单34.72 亿元；国外订单本报告期新增8.24 亿元，完成6.50 亿元，期末在执行及待执行国外订单13.74 亿元。公司在手订单充沛，我们预计伴随着产能逐步优化释放，将逐步贡献下半年业绩增长。
完善产能布局升级，风电场运行稳步推动。截至2022 年底，公司风电装备产能合计约55 万吨，生产基地毗邻“三北”陆风大基地和海运、出口便捷的沿海地区；且在建江苏扬州25 万吨大兆瓦新产能，有望于2023 年投产；同时，公司积极推进南部海风桩基产能基地布局，我们预计2024 年底其总产能有望增至120 万吨左右，且较高价值量的大兆*桩、导管架产能规模和占比将明显提升，产品结构优化将推动“两海”业务布局加速。受益于需求放量和产能升级，我们预计2023 年公司塔筒桩基销量有望加速增至60 万吨左右，且盈利能力或稳步强化。此外，公司积极拓展风电场运营业务，目前在运风电场装机规模50MW，随着风电项目收益率提升以及公司资金实力强化，有望推动风电场运营规模和盈利增长。
风险因素：风电装机不及预期；塔筒加工费持续下降；原材料价格大幅上涨；海外贸易壁垒抬升；公司新产能释放进度不及预期；市场开拓不及预期。
盈利预测、估值与评级：基于公司财报，考虑到上半年风电装机增速放缓，公司产能释放不及预期， 我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测为3.89/6.02/8.28（原预测值为5.45/7.36/9.75 亿元），对应2023-25 年EPS 预 测分别为0.42/0.64/0.89 元，现价对应PE 为20/13/10 倍。当前可比公司天顺风能、大金重工和海力风电的2023 年行业平均PE 为16 倍（根据Wind 一致盈利预测），考虑到泰胜风能作为风电塔架桩基龙头厂商，随着产能不断完善，产品持续升级，盈利能力和成长性有望进一步强化，盈利能力较可比公司有望逐步反超，长期增长确定性强，应享有一定估值溢价。我们给予公司2023 年21 倍PE 对应，目标价9 元，下调评级为“增持”。
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