公司是电生理和血管介入领域国产龙头，市场竞争力强，远期发展空间广阔。
参考2023 年中报业绩，我们调整2023/24/25 年EPS 预测为7.49/10.44/13.95元（前预测值为7.20/9.78/13.24 元），现价对应PE 46/33/25 倍。我们给予公司2023 年55 倍PE，对应目标价412 元，维持“买入”评级。
23H1 业绩增长超预期，全年业绩值得期待。公司发布2023 年中报，2023H1实现营业收入7.88 亿元（同比+41.81%），归母净利润2.57 亿元（同比+62.01%），扣非归母净利润2.42 亿元（同比+92.02%），业绩增速超出市场预期。单季度看，23Q2 实现营业收入4.38 亿元（同比+51.05%，环比+25.32%），归母净利润1.55 亿元（同比+68.04%，环比+50.66%），扣非归母净利润1.52 亿元（同比+89.49%，环比+69.20%），同比及环比均提升明显。考虑到23H1 仍有疫情影响，以及电生理省际联盟集采执行时间晚于预期，全年业绩值得期待。
电生理业务扎实推进，提速逻辑正在兑现。商业化产品方面，23H1 公司在超过400 家医院完成三维电生理手术3,500 余例，实现了在全国各省份核心医院常规开展三维电生理手术，核心策略产品累计覆盖医院超800 家。根据公司中报，在福建省牵头的电生理省际集采中，公司产品全线中标，在全国头部大中心的准入渗透率提升至70%。我们推测23H1 公司电生理业务收入同比+32%。在研产品方面，房颤核心产品脉冲场消融导管和压力感应射频消融导管均已完成临床注册实验入组，进入受试者随访阶段。我们认为，公司电生理业务短期将受益于集采后手术渗透率提升、产品快速入院放量、新冠引发或加重心律失常等多个因素，长期将在射频、脉冲场两大能量平台与三维标测、压力感知等核心模块互相配合的支持下迅速开拓房颤市场，提速逻辑正在兑现。
血管介入方兴未艾，创新产品蓄势待发。我们推测23H1 公司血管介入业务中冠脉通路类收入同比+39%，外周介入类收入同比+45%，OEM 收入同比+66%，增长主要来源于公司产品的覆盖率及入院渗透率的进一步提升。公司产品入院数量较去年同期增长500 余家，整体覆盖医院数3,000 余家。随着导引延伸导管（二代）、双腔微导管、高压球囊扩张导管、外周球囊扩张导管等获得注册证，以及穿通导管、血栓抽吸导管（二代）、复杂病变导丝、颈动脉球囊扩张导管、溶栓导管、支撑导管、胸主动脉支等产品进入注册发补阶段，血管内回收装置、球囊微导管、弹簧圈等产品进入注册审查阶段，公司冠脉及外周产品线将得到进一步丰富和升级，创新产品正在进入收获期。
风险因素：公司新技术、新产品研发失败的风险；市场竞争日益加剧、竞争格局恶化的风险；行业政策变动超预期的风险；公司产品需求大幅减少等风险。
盈利预测、估值与评级：公司是电生理和血管介入领域的国产龙头企业，市场竞争力强，远期发展空间广阔。参考公司2023 年中报业绩，考虑到其龙头属性和研发实力，我们调整2023/24/25 年EPS 预测为7.49/10.44/13.95 元（前预测值为7.20/9.78/13.24 元），现价对应PE 46/33/25 倍。参考具有较高创新属性的高值耗材可比公司心脉医疗、南微医学、佰仁医疗2023 年Wind 一致预测平均PE 为59 倍，考虑到短期内医疗反腐对手术开展的潜在影响，我们给予公司2023 年55 倍PE，对应目标价412 元，维持“买入”评级。
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