国电南瑞(600406)：营收利润稳步增长 网外业务快速发展

公司发布2023 年中报，上半年实现收入183 亿元，同比增长12%；归属净利润25 亿元，同比增长18%。其中，23Q2 实现收入121 亿元，同比增长14%；归属净利润20 亿元，同比增长14%。

    　　事件评论

    　　半年度维度看，2023H1 公司收入实现12%增长，超出上半年电网投资7.8%的增长；毛利率28.6%，同比提升1.2pct。分业务看，各大业务收入实现同比增长，其中：1）电网自动化收入同比增长5%，增速平稳，毛利率提升1.9pct，主要是加强电网类产品业务市场拓展；2）继保柔输收入同比基本持平，毛利率提升3.4pct，预计主要因特高压直流交付较少；3）信息通信收入增长9%，相比Q1 改善明显，毛利率提升3.9pct，主要是大力拓展生产运行信息化以及网络安全等核心业务；4）发电及水利环保收入增长89%，毛利率提升2.5pct，主要受益储能等新能源业务的高速增长；5）集成其他收入增长4.5%，毛利率下降2.8pct。同时，公司海外收入同比增长51%，网外收入同比增长35%，表明公司竞争实力较强。季度维度看，23Q2 收入增长14%，相比Q1 有所加速；23Q2 毛利率29.3%，同比下降0.2pct，环比提升2.2pct。

    　　费用率方面，23H1、23Q2 公司期间费用率分别为13.1%、9.2%，分别同比增加0.7pct、减少0.1pct，其中23H1 销售、研发费用率有所增加，23Q2 销售、管理费用率有所改善。

    　　最终，23H1 净利率同比有所提升，利润增速超过收入增速；23Q2 净利率同比持平。

    　　其他财务指标，23H1、23Q2 公司经营性现金流净流入0.2、20.5 亿元，23Q2 经营质量明显改善；23H1 末公司存货余额95 亿元，处于较高水平，一定程度表明后续交付景气。

    　　23H1 公司新签合同259 亿元，同比增长8.5%，国网公司总部集招输变电设备、电能表等产品中标份额持续提升，中标陇东-山东工程、扬镇工程换流阀，落地南网双调抽蓄电站；网外新签合同同比增长27.9%，国际业务快速回暖，我们认为对后续公司交付起到支撑作用。随着新型电力系统建设和特高压直流快速推进，公司业绩有望保持较快增长。预计23 年归属净利润75 亿元，对应23 年PE 25.4 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新能源装机不及预期；

    　　2、电力市场化改革不及预期。