公司近日发布公告，其与连云港徐圩新区管委会签署《徐圩新区投资项目合作协议书》，拟在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目。该项目总投资约257 亿元，其中固定资产投资约208 亿元，建设内容主要包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5 套10 万吨/年α-烯烃装置、3套20 万吨/年POE 装置、2 套50 万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2 套40 万吨/年PVC 综合利用及配套装置、1.5 万吨/年聚α-烯烃装置、5 万吨/年超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置及LNG 储罐等。
评论：
高端新材料原料配套顺利推进，后续产能建设进度有望加速。连云港徐圩新区是国务院批准设立的国家东中西区域合作示范区的先导区，亦是全国七大石化产业基地之一，具备4000 万吨级炼油、700 万吨级芳烃、600 万吨级乙烯发展规模。公司现有两套年产125 万吨乙烯生产装置，合计250 万吨/年产能，其中一阶段、二阶段分别于2021 年5 月、2022 年8 月一次开车成功，目前均维持满负荷运行状态。此次投资合作的*，将为公司250 万吨/年α-烯烃轻烃提供原料配套，助力公司产能布局进一步向下游高端新材料延伸。此外，公司美国合作伙伴Energy Transfer 已就其Nederland Terminal 的 NGL（含乙烷）出口能力扩建作出最终投资决定，预计扩建工程将于2025 年中投入使用。根据合作协议要求，公司应于6 个月内完成开工前各类手续办理，并确保于2024年12 月31 日前开工建设，结合公司自身业务规划、徐圩新区石化基地配套布局以及合作伙伴码头扩建进展，预计公司后续产能建设进度有望加速。
公司基本面持续改善，盈利有望企稳上行。1）C2 方面，美国乙烷产量稳步增长，23Q1 平均日产量达2.49 百万桶/天，同比增加7%；乙烷Q1 均价降至24.8 美分/加仑，同比/环比分别-36%/-40%。进入2 季度，乙烷均价进一步降至20.5 美分左右，已回到20%左右的历史价格中枢。根据EIA 预计，23Q2/Q3/Q4 美国乙烷产量有望进一步增至2.59/2.59/2.61 百万桶/天，供给端持续宽裕叠加美国、欧洲天然气库存高企，乙烷价格或将维持低位，公司有望率先受益于原料成本改善带来的盈利回升。2）C3 方面，原料丙烷成本亦出现改善，2023 年1-5 月国内丙烷到岸成本分别为5557/5666/4627/4508/4110 元/吨，同比分别+3%/-2%/-30%/-26%/-32%。截至6 月17 日，丙烯酸、丙烯酸丁酯的价格分位分别为7%、17%，价差分位分别为2%、38%，均位于较低历史分位。后续随着下游需求复苏，C3 盈利有望企稳上行。
新材料布局稳步推进，后续成长空间有望拓宽。新能源新材料方面，公司1000吨α-烯烃中试装置已实现稳定运行，催化剂、产品收率和质量均已达到预期目标，α-烯烃和POE 工业化装置计划于23H2 开工建设，预计24 年底建成；EAA 一期4 万吨预计将于2025 年建成投产，二期继续规划5 万吨EAA 装置，产品种类和牌号将进一步丰富。公司新材料产品均为“0-1”的技术突破项目，结合公司自身轻烃裂解的成本优势，盈利中枢有望持续提升。
投资建议：考虑到公司下游产品景气修复及新材料产能释放尚需时间，我们维持公司23-25 年归母净利润预测分别为46.69、63.80、76.48 亿元，对应EPS分别为1.39、1.89 元、2.27 元，当前市值对应23-25 年PE 分别为11x、8x、7x。采用相对估值法，参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，维持公司2023 年15 倍PE，对应23 年目标价20.85 元，维持“强推”评级。
风险提示：原料进口风险，乙烷、丙烷价格大幅上涨，C2 及C3 下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。
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