2022H2 以来，公司通用照明与LED 封装业务受产业周期及市场景气趋弱等影响下滑，致2022 年业绩整体承压，全年总营收/归母净利润同比+0.39%/-23.1%，分别为87.6 亿元/2.3 亿元，其中2022Q4归母净利润水平同比-88.27%。在原材料成本优化与短期国内地产销售回暖推动下，2023Q1 业务承压表现缓解，营收/归母净利润水平同比+7.03%/+6.28%，经营质量明显改善。随着未来行业景气及产业周期复苏，公司通用照明与LED 业务有望不断修复，同时车灯业务规模或将在汽车市场需求稳增下持续提升。给予公司“买入”投资评级。
投资要点：
照明主业承压改善，LED 封装需求恢复向好。受前期宏观环境波动及下游需求不振影响，公司通用照明与LED 封装业务自2022Q3 起承压下滑，致其全年营收规模同比分别减少11.57%和15.52%。不过，在短期国内地产销售修复，以及LED 产业下游技术升级与产品迭代加快驱动下，2023Q1 主业照明与LED 业绩相对改善。参考控股子公司国星光电2023Q1 营收/归母净利润增速（+4.28%/-14.91%），预计公司同期LED 业务收入实现小幅增长，净利润延续承压，但降幅环比2022Q4 明显收窄。同时结合公司2023Q1 归母净利润同比+6.28%增速，预计报告期内公司主业照明与车灯业务利润增速优于公司整体水平。
车灯产品加速放量，定增募资助力产能升级。受益于我国汽车产销量的较快提升，车灯作为整车核心零部件之一，其需求持续放量增长，特别是在国产新能源车高增趋势下，国产替代不断加速，为国内车灯企业带来巨大机遇。公司于2021 年7 月并购南宁燎旺，整合其车灯领域区域龙头优势，成功入局高景气赛道。后续公司相继成立华南、西南等区域销售团队，积极开拓新能源车灯市场，顺利承接项目超30 个，有效带动业务2022 年营收规模同比增长92.4%达17.3 亿元。目前公司下游*优质，包括上汽通用五菱、长安、赛力斯等整车企业。基于未来项目扩充，产能与研发升级考虑，公司于近期公布定增募投计划，拟募集资金10.95 亿元用于车灯模组生产项目，以及照明自动化与数字化转型建设等。随着未来项目逐渐落地，在市场需求稳增情况下，产能释放有望持续驱动公司车灯业务中高速增长。
盈利能力持续改善，控费降本效果良好。公司2022 年综合毛利率同比提升0.55pct 至17.53%，其中，通用照明业务毛利率在新产品 拓展稳健带动下显著提升5.62pct，LED 封装/车灯/贸易及其他产品毛利率水平同比-4.09pct/-0.21pct/+0.15pct。2023Q1 在原材料成本优化下，公司毛利率同比+1.47pct 至17.34%。另一方面，公司报告期内控费降本效果良好，2023Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.24pct/-0.12pct/-0.15pct/+0.42pct，整体费用率保持稳定。
投资评级与盈利预测：
公司积极推照明领域产品创新与迭代，同时协同国星光电与南宁燎旺产业链及技术优势，持续赋能LED 封装与车灯业务发展。随着市场需求与行业景气稳步提升，多元化业务布局有望不断增厚公司业绩，打开长期成长空间。预计公司2023-2025 年可实现归母净利润分别为3.12 亿元、3.95 亿元、4.71 亿元，同比增速分别为35.53%、26.52%、19.31%，对应EPS 分别为0.23、0.29、0.35 元/股，根据5 月23 日5.37 元收盘价计算，对应PE 分别为23X、18X、15X。综上分析，给予公司“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
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