天味食品(603317)：营收提速 盈利改善

事件：天味食品发 布2023 年1-4 月主要经营数据，2023 年1-4 月公司实现营业收入约9.5 亿元，同比增长约23.1%；实现归属于上市公司股东的净利润约1.7 亿元，同比增长约23.1%。

    　　点评：营收环比提速，盈利环比改善

    　　2023 年1-4 月公司营收+23.1%（23Q1 同比+21.8%），4 月公司收入增长较Q1 有所提速，主要是受益于C 端如小龙虾、酸菜鱼等产品销售较好。2023 年1-4 月公司归母净利润+23.1%（23Q1 同比+27.7%），4 月公司归母净利润增速较Q1 有所回落，预计主要由于去年4 月受疫情影响公司费用投放较少故存在高基数，今年公司将逐步回归正常费用投放节奏。2023 年1-4 月公司归母净利率17.6%（23Q1：16.7%），4月公司盈利能力较Q1 有所提升，主要是由于产品结构变化（高毛利产品占比提升，如小龙虾调料）及部分原材料成本的下降（牛油）带来的毛利率提升所致。

    　　23 年展望：全年收入、利润20%+高增可期。1）收入：公司预计2023年中式菜品调料或增长最快（行业增速高、丰富品类、增加大单品开发），同时新零售板块增速亮眼，B 端业务在餐饮复苏后或在23Q2 有个比较好的表现，共同驱动23 年收入达成20%+的增长。2）利润：公司产品原辅料较多，价格涨跌互现，成本趋势稳定，我们预计2023 年公司毛利率水平同比持平。销售费用方面，预计公司23 年加大广告费用投入，但费率方面不高于22 年水平。综上，预计公司盈利能力稳步提升。

    　　未来展望：龙头引领行业规范发展，产品、渠道优势推动公司市占率提升。行业方面，复合调味品行业未来市场空间巨大，目前仍处于行业发展初期，品类参与者众多。经历过19 年和20 年高速发展，20 年行业出清，行业集中度逐步提升，具有资金实力、产品力和品牌力的龙头企业如天味、颐海未来将有望受益。公司方面，公司聚焦C 端业务稳步发展。产品方面，公司在坚持大单品战略布局外，同步推动高速增长品类进行突破，并在复调领域加强研发，有针对性地开发区域性产品，推动市占率不断提升。渠道方面，公司计划通过厂商一体化联合运营的模式、依据优商辅商分级运营的策略优化经销商网络与零售终端，优化资源配置和市场响应，同时充分利用新零售渠道带来的　　市场红利推进公司渠道步入良性循环。

    　　盈利预测与评级：公司经营逐步改善，符合此前预期。我们预计公司2023-2025 年收入增速分别为22%、22%、17%，利润增速分别为30%、28%、21%，对应EPS 分别为0.58 元、0.74 元、0.90 元，我们按照2024年业绩给予40x 估值，一年目标价30 元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。