倍轻松发布股权激励计划草案。1）激励范围，本次公司拟授予165 名激励对象（占公司2022 年末员工总数的17.9%）合计123 万股限制性股份，占公司总股本的2.0%，授予价格为27.40 元/股，股票来源为定向增发或回购股份。
2）业绩考核目标，本计划共分为两个归属期，归属比例分别为50%。本次激励计划公司层面业绩考核目标分为A/B/C 三档，可归属比例分别为100%/75%/ 50%，C 档考核目标为2023 年营业收入达到13.09 亿元（YoY+46.1%）或净利润达到9200 万元，2024 年营业收入及净利润分别同比增长15%；B档考核目标为2023 年营业收入达到14.28 亿元（YoY+59.4%）且净利润达到1.10 亿元，2024 年营业收入及净利润分别同比增长25%；A 档考核目标为2023 年营业收入达到15.47 亿元（YoY+72.7%）且净利润达到1.19 亿元，2024 年营业收入及净利润分别同比增长35%。3）费用摊销，本次激励预计将产生总成本3415 万元，分别将于2023/ 2024/ 2025 年摊销1488/ 1567/ 360万元。
线上抖音渠道爆品放量。据久谦统计，2023 年1-4 月倍轻松天猫+京东+抖音渠道个护仪器品类GMV 同比增长10%，其中单4 月同比增长116%。拆分来看，抖音渠道在新品Neck N5 mini 的推动下实现高速增长，3/ 4 月抖音渠道GMV 分别同比增长325%/ 1091%，4 月抖音渠道占天猫+京东+抖音渠道合计GMV 比例已提升至44%。从行业经验来看，抖音渠道销售能力构筑主要源于产品打造+团队直播及投流能力培育+投流策略磨合，目前倍轻松抖音团队初期能力构筑已基本完成，未来有望迎来收入放量收获期。
线下新模式+加盟体系助力流量加速恢复。2023 年国内跨城交通快速复苏，据民航局及国家铁路局数据，4 月全国民航旅客运输量同比增长538%（恢复至2019 年同期的94.6%），铁路运输旅客发送量同比增长477%，线*量快速复苏有望带动公司门店收入恢复，考虑到线下门店店租、人员等支出相对固定，收入的恢复将有效摊薄成本费用，提振整体盈利能力。除宏观环境影响外，公司还通过新模式+新体系助力线下渠道恢复：1）直营门店，2022年公司创新性推出“速按摩”服务并导入线下门店，有效实现门店引流并提升购买转化效率，2023 年公司将进一步复制推广“速按摩”助力线下门店流量及营收恢复。此外，公司2023 年持续对门店体系进行优化调整，将部分亏损门店关停或停止续约，未来线下渠道盈利能力有望优化；2）经销门店，2022年公司开启直招加盟，年末留存经销门店30 家，门店模型初步跑通，2023年公司将进一步推广经销加盟体系，以直营+经销的模式在减轻资产端负担的基础上持续织密线下渠道网络。
盈利预测及投资评级。考虑到公司抖音渠道爆品Neck 5 Mini 快速放量，未来有望扩散至京东及天猫渠道，线下渠道流量快速恢复，固定费用摊薄下收入及盈利能力快速提升，我们上调公司 2023-2025 年营业收入至分别为14.6/18.3/ 22.9 亿元，同比分别增长63%/ 26%/ 25%，预计归母净利润分别为1.1/1.4/ 1.8 亿元，2024/ 2025 年同比分别增长27%/ 27%，对应PE 分别为29.9X/23.6X/ 18.6X，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：市场需求不及预期、线下渠道恢复不及预期、局部地区疫情反复。
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