北京人力(600861)：重组落地 老牌综合性人服龙头开启新篇章

    　　北京城乡（5月1 9 日起变更证券简称为“北京人力”）发布重大资产重组进展的公告，披露了置入资产北京外企2022 年全年及2023 年Q1 的主要财务数据。2022 年北京外企实现营业收入318.6 亿元/+25%，归母净利润7.32 亿元/+19%，扣非归母净利润4.29 亿元/+10%；2023Q1（未经审计的财务数据）实现营业收入91.95 亿元，归母净利润3.38 亿元，扣非归母净利润1.8 亿元。

    　　点评：

    　　北京外企2023 年通过重大资产重组注入北京城乡，成为人服赛道第三家A 股上市公司，开启国企服务商龙头成长的新征程。北京城乡通过资产置换及发行股份购买资产的方式收购北京外企100%的股权。根据评估结果，本次收购对价为89.46 亿元，北京外企2021 年的归母净利润为6.15 亿元，对应收购时PE 为14.55x。在招聘市场显著承压的背景下，公司2023Q1 仍然取得亮眼的业绩表现，主要系Q1 收到的政府补贴大幅提升非经常性损益所致，考虑政府补贴与公司经营存在高度相关性故我们认为此类收益具备可持续性，公司有望在2023 年取得优异业绩表现。

    　　老牌综合性玩家，产品/规模/*优势铸就超强品牌护城河。2019-2022 年公司营业收入和归母净利润持续增长，CAGR 分别为达到26%和21%。国资背书带来优质独家*，多年积累贡献稳健基本盘。从业务结构看，人事管理服务是利润的主要来源，毛利占比50%左右；业务外包是公司规模增长的主要驱动力，2019-2022 年的CAGR 达29%，占营业收入的比例皆在80%以上，新兴业务的规模增长使得老牌人服龙头切入快车道；北京外企和欧洲人服龙头德科集团成立合资公司，借助国际经验驱动业绩成长、切入高端外包市场、加速国际化发展。此外，北京外企本次交易募集资金将主要用于数字化建设项目，预计数字化转型将显著赋能于内部管理效率。

    　　投资建议：预计北京人力2023-2025 年归母净利润分别为8.74/10.25/11.52亿元，对应PE 分别为15/13/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，政策风险，行业竞争加剧等。