浪潮信息(000977)：AI服务器龙头 有望充分受益智能算力浪潮

　2022 年公司实现营收695.25 亿元，实现归母净利润20.8 亿元，整体维持小幅增长。2023 年一季度公司实现营收94.00 亿元，归母净利润2.10 亿元，因去年同期高基数及需求端周期性影响。公司2023 年一季度毛利率为13.01%，较2022 年提升183 个基点，主要来自于高毛利的AI 服务器需求持续增加。公司作为AI 服务器龙头企业，国内市场份额领先，有望充分受益于智能算力浪潮带动的AI 服务器需求。考虑到通用服务器及AI 服务器市场变化，我们调整公司2023-2024 年的净利润为26.6、32.7 亿元，新增2025 年预测38.2 亿元，对应现价PE 为22X、18X、15X，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　2022 年公司实现营收695.25 亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润20.8 亿元，同比增长3.9%，整体维持小幅增长。2023 年一季度公司实现营收94.00 亿元，同比下降46%，归母净利润2.10亿元，同比下降37%，主要因去年同期高基数及需求端周期性影响。

    　　简评

    　　2022 年业绩符合预期，2023 年一季度受高基数及行业周期影响有所下滑，但毛利率显著提升。2022 年公司实现营收695.25 亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润20.8 亿元，同比增长3.9%，整体维持小幅增长。2023 年一季度公司实现营收94.00 亿元，同比下降46%，归母净利润2.10 亿元，同比下降37%，主要因去年同期高基数及需求端周期性影响。公司2023 年一季度毛利率为13.01%，较2022 年提升183 个基点，主要来自于高毛利的AI 服务器需求持续增加，通用服务器需求相对疲软，公司产品结构有所调整。

    　　2023 一季度现金流表现优异，回款良好。2023 年一季度公司经营净现金流-0.95 亿元，较去年同期-152.81 亿元显著收窄，公司经营回款及供应链稳定性持续向好。

    　　ChatGPT 带动的AI 浪潮引爆智能算力需求，公司作为AI 服务器龙头有望明显受益。与根据IDC 数据，2021 年全球IA 服务器市场规模达156 亿美元，2025 年有望达到318 亿美元，国内2021 年AI 服务器规模350亿元，2025 年有望达702 亿美元。随着国内云厂商及软件厂商跟随海外巨头步伐开展大模型开发，以及应用端带来的运维需求，有望进一步扩大AI 服务器需求。公司作为全球AI 服务器龙头，2021 年市占率超过20%，位居全球第一，中国市场占有率超5 成，AI 服务器强劲需求下，公司作为龙头有望充分受益。

    　　投资建议：公司为服务器龙头企业，AI 服务器份额全球领先，AI 服务器强劲需求下，公司作为龙头有望充分受益。考虑到通用服务器及AI 服务器市场变化，我们调整公司2023-2024 年的净利润为26.6、32.7 亿元，新增2025 年预测38.2 亿元，对应现价PE 为22X、18X、15X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）市场竞争加剧：服务器行业属于成熟行业，市场充分竞争，且厂商针对上游芯片及下游客户议价能力相对有限，可能出现竞争加剧风险；（2）供应链风险：当前算力市场火热，上游芯片厂商产品供不应求，部分服务器厂商存在订单充足但出货困难的情况，抑制自身经营业绩兑现；（3）宏观经济形势变动风险：公司业务以服务器销售为主，服务器出货量主要受下游云厂商资本开支影响，下游客户投入端受宏观经济形势、企业自身经营周期等多个维度影响，存在一定不确定性。