丝束原丝工艺，并不断丰富产品线，加速高性能碳纤维国产化的步伐。公司推进“15 万吨原丝项目”，提升综合产能、降低单位成本、不断提升产品品质，继续扩大在原丝领域的竞争力。随着风电装机量带动碳纤维需求增长，公司新建产能释放打开成长天花板。考虑到国产大丝束碳纤维技术成熟度不断提升，产品在下游应用领域的使用逐步增多，产品价格将逐步下降。我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至8.97/11.04 亿元（原预测为9.91/11.97 亿元），新增2025 年归母净利润预测14.04 亿元，对应EPS 预测分别为2.82/3.46/4.41元，下调公司目标价至62 元，维持“买入”评级。
公司深耕碳纤维领域，业绩稳步攀升。公司主要产品为碳纤维原丝，随着以风电为代表的高性能领域对于碳纤维需求量的不断提升，利好公司的原丝产品量价提升，带动公司业绩继续保持高增长态势。2022 年公司实现营收20.84 亿元，同比增长72.28%；实现归母净利润6.30 亿元，同比增长99.99%。2023 年Q1，公司实现营收7.06 亿元，同比增长21.69%；实现归母净利润1.73 亿元，同比增长4.12%。
碳纤维原丝盈利能力持续稳定，创新拓宽应用领域。2022 年公司碳纤维原丝实现营业收入15.72 亿元，同比上升40.36%；毛利率40.02%，同比下降1.40pcts，主要系下游风电等降本诉求因素影响。此外，公司注重产品研发，不断开发新以大丝束民用、工业用产品为代表的新型产品。公司2022 年带量试制品业务实现营业收入4.07 亿元，同比增长1791.86%；毛利率31.88%，同比增长5.22pcts。
风电大型化叠加风电装机量增长，有望持续带动碳纤维产品持续放量。“双碳”背景下，风电大型化以及海上风电的发展将会带动碳纤维需求量的提升。在经历2021 年抢装潮后，叠加疫情影响，2022 年，国内风电装机量为37.63GW，同比下降21%（国家能源局）；海上风电装机量为6.8GW，占总装机量的18%（世界海上风电论坛）。国内海上风电的渗透率不断提升以及叶片大型化的趋势或将带动叶片上游碳纤维及其原丝的需求量。
扩大规模优势，新增原丝产能放量提升公司成长天花板。据赛奥碳纤维，2022年全球碳纤维需求量为13.50 万吨，同比增长14.40%，下游需求增长旺盛。2022年年末，公司建成投产4 万吨原丝产能。此外，公司在建的“15 万吨原丝项目”有半数生产线已于2022 年末陆续投产，同时实现装备国产化。据其公告，根据市场需求情况，公司计划未来1-2 年实现 20 万吨左右的原丝设计产能。在市场需求旺盛的背景下，随着产能的进一步建设和释放，未来有望给公司带来新的利润增量。
风险因素：原材料价格波动剧烈；下游需求不及预期；公司新增产能释放不及预期；风电新增装机不及预期。
盈利预测、估值与评级。公司深耕碳纤维行业，是碳纤维原丝行业的龙头企业。
公司注重研发，突破大丝束原丝工艺，并不断丰富产品线，加速高性能碳纤维国产化的步伐。公司持续推进“15 万吨原丝项目”，提升综合产能、降低单位成本、不断提升产品品质，继续扩大在原丝领域的竞争力。随着风电装机量带动碳纤维需求增长，公司新建产能释放打开成长天花板。考虑到国产大丝束碳纤维技术成熟度不断提升，产品在下游应用领域的使用逐步增多，产品价格将逐步下降。我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至8.97/11.04 亿元（原预测为9.91/11.97 亿元），新增2025 年归母净利润预测14.04 亿元，对应EPS预测分别为2.82/3.46/4.41 元。考虑到流动性折价，我们下调公司目标价至62元（选取中复神鹰、光威复材、中简科技作为行业可比公司，Wind 一致预期2023年可比公司平均估值为28x，给予公司2023 年22xPE），维持“买入”评级。
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