公司2022 年营收回落，主要系宏观经济波动与终端需求低迷，ODM 及LED业务均有所承压；23Q1 业绩环比增长，主要由于ODM 业务出货+30%，LED业务仍待复苏。展望未来，公司ODM 业务获得北美新客户并拓展新兴市场，市场地位回升，行业景气底部复苏下有望恢复增长；同时LED 全产业链布局强化，新产能及高端产品蓄势待发，23H2 业绩贡献有望显著提升。公司依托其产业链上一体化能力与规模化优势，未来有望提升成本竞争力，巩固市场份额，我们看好公司成长潜力，维持“买入”评级。
公司2022 年营收及归母净利润分别同比-33.32%/+244.13%。公司2022 年实现营业收入150.28 亿元，同比-33.32%，归母净利润11.46 亿元，同比+244.13%，扣非归母净利润9.55 亿元，同比+1051.80%，营收下降主要系部分地区疫情反复影响供应链，行业景气同比下探，公司LED 业务量增价跌；同时海外电视需求回落，面板价格持续下跌拉低电视ODM 厂商出货价格，公司ODM 业务量价承压。归母净利润大幅增长主要因2021 年公司对恒大系应收债权计提资产减值准备18.93 亿元，致归母净利润跌至3.33 亿元，剔除影响后2022 年归母净利润同比-48.52%。毛利率17.01%，同比+1.18pcts；净利率7.77%，同比+5.98pcts。
费用端，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.21%/1.48%/4.19%/0.60%，同比分别+0.67/+0.43/+1.73/-0.06pct，期间费用率8.48%，同比+2.27pcts。财务费用同比减少5930 万，同比-39.73%，主要受汇率波动影响。Q4 单季来看，公司实现营收40.76 亿元，同比-6.41%，环比+6.06%；归母净利润2.65 亿元，同比+121.31%，环比-25.16%；扣非归母净利润1.91 亿元，同比+114.71%，环比-40.84%；毛利率为19.97%，同比-6.33pcts，环比+3.76pcts，营收环比增加主要因Q4 下游补库带动TV ODM 业务回暖。23Q1 单季来看，公司实现营收36.95 亿元，同比-1.02%，环比-9.35%；实现归母净利润3.83 亿元，同比+10.82%，环比+44.45%；扣非后归母净利润3.35 亿元，同比+16.07%，环比+75.47%；毛利率为18.33%，同比+4.18pcts；净利率为10.84%，同比+1.34pcts，主要系电视代工业务明显好转。展望全年，公司持续强化LED 全产业链布局，产能爬坡+产品结构优化助力营收利润双增，同时TV ODM 业务重回增长，我们看好双轮驱动下公司业绩增长。
LED 产业链：持续加强垂直一体化布局，Mini LED 贡献增长动能。公司LED全产业链2022 年实现营收37.81 亿元，同比-17%，营收占比25.16%，同比+4.87pcts，毛利率为20.86%，同比+0.21pct。公司当前在LED 板块实现了“蓝宝石平片→图案化基板(PSS)→LED 外延片→LED 芯片→LED 封装→LED 背光/照明/显示应用”全工序全产业链布局，2023 年2 月公司与立琻半导体在LED芯片领域达成专利许可协议，覆盖LED 芯片核心技术，助力公司发挥产业链垂直一体化优势。公司目前已形成Mini LED 背光、Mini/Micro LED 显示两大产业链，未来将持续发挥垂直一体化优势，我们预计公司市占率有望再升，随着LED行业需求回暖，板块业绩有望逐步释放。
1）LED 芯片：兆驰半导体2022 年实现营收16.43 亿元，净利润3.13 亿元，同比+3.01%，净利率19.05%，主要系通过技术创新与工艺改进，高附加值产品占比逐步提高，盈利能力领先行业。2022 年氮化镓月产能65 万片，砷化镓月产能5 万片，公司全年产销比达98.5%，为行业内唯一一家实现全年满产满销的LED 芯片厂。公司在业绩交流会上表示，公司正积极开拓Mini LED显示，今年新增的52 腔MOCVD 及配套生产设备已用于氮化镓Mini LED 芯片扩产项目，公司预计23Q2 满产，月产能达100-110 万片，扩产芯片主要用于提升高端照明、Mini LED 背光、Mini RGB 显示的市场份额。2023 年公司将逐步实现车用LED、红外、植物照明等各高端细分领域全覆盖，产品结构升级下，公司LED 芯片盈利能力料将再升。
2）LED 封装：兆驰光元2022 年实现25.47 亿元，同比-13.69%，净利润0.86 亿元，同比-58.65%，业绩下降主要受下*业景气度影响。公司LED 封装业务包括LED 器件及组件两类，定位于照明、背光、显示三大主流应用领域，2022 年营收占比分别为54.09%/34.35%/11.66%。2022 年LED 封装产线扩增至3500 条生产线，全面覆盖照明产品，在背光领域，公司已成为三星LED、索尼、LG、夏普等品牌长期供应商，同时重点开发Mini LED 背光技术，主打MiniPOB、Mini COB 两种主流技术方案，得到日韩系高端品牌客户的认证，实现大批量供货；同时，2023 年计划推出MPOB 产品，通过减少芯片颗数、增加单颗芯片辐射角度实现同等光效，大幅降低成本。在照明领域，公司逐步开发了植物照明、车用照明和健康照明等高附加值产品；在显示领域，公司推出Mini 倒装系列单灯产品，并将Mini LED 与IMD 封装技术相结合，实现P0.6~P0.9 微间距显示器件的研制与量产。
3）LED 应用：公司覆盖成品照明、电视背光、COB 显示三大应用业务。
其中公司以兆驰晶显为主体重点发力COB 市场， 2022 年增加500 条采用COB封装技术的RGB 小间距LED 显示模组产线，目前共有600 条封装产线，理论产能6000 平米/月，2023 年3 月底直通率已达60%，Q2 末有望提升至80%以上，推动盈利能力进一步提升；根据公司年报，2023 年3 月公司1100 条COB封装生产线签约江西南昌，未来将完成扩充1600 条产线的计划，我们预计23H2兆驰晶显有望加快贡献营收。
多媒体视听产品及运营服务：立足智慧显示，布局家庭组网，发展稳健。公司智慧显示、智慧家庭组网等业务2022 年实现收入112.48 亿，同比-36%，营收占比74.85%，毛利率为15.71%，同比+2.74pcts。1）智慧显示（ODM 代工）业务，公司为电视ODM 领域龙头厂商，销售市场以海外为主，据洛图科技，2022年公司ODM 业务出货量达850 万台，同比约-20%，排名专业代工厂第四，主要受制于北美及中国市场主要客户需求减少。2023 年1-3 月公司分别出货62/95/94 万台，Q1 合计出货251 万台，同比+30%，排名回升至全球第三，主要受益北美新客户拉动及ONN 等客户补库需求。公司北美市场获取新客户外，积极开拓海外亚非拉等新兴市场；同时行业景气度触底修复下，全年公司出货有望回升至21 年水平，我们预计该板块将持续贡献主要营收，盈利水平基本维稳。2）智慧家庭组网业务，公司智慧家庭组网通过通信及IoT 两方面布局。通信领域，公司网络通信终端设备增长强劲，完成了WiFi6 路由器，XG-PON 网关产品升级和高清摄像头开发，并向上延伸产业链布局开拓利润增长点；IoT 领域，公司逐步搭建智能家居、智能穿戴健康两大IoT 终端应用集群。展望未来，我们预计2023 年公司电视代工业务有望回暖，公司有望凭借成本优化能力及丰富的供应链经验稳定出货，并升结构及拓品类以提升盈利能力。
风险因素：下游需求疲软；公司新增产线进度不及预期；行业供需过剩；新技术商业化及市场拓展不及预期等。
投资建议：公司2022 年营收回落，主要系宏观经济波动与终端需求低迷，ODM及LED 业务均有所承压；23Q1 公司ODM 业务出货增长拉动业绩环比提升。
展望未来，公司ODM 业务获得北美新客户并拓展新兴市场，市场地位回升，行业景气底部复苏下有望恢复增长；同时LED 全产业链布局强化，新产能及高端产品蓄势待发，23H2 业绩贡献有望显著提升。我们上调公司2023-24 年EPS预测至0.36/0.46 元（原预测为0.30/0.34 元），并新增2025 年EPS 为0.56 元。
我们选取LED 行业的木林森、鸿利智汇、利亚德、洲明科技以及布局电视代工业务的康冠科技作为可比公司，据Wind 一致预期，可比公司2023 年平均PE为16 倍，我们给予2023 年16 倍PE，对应目标价5.8 元，维持“买入”评级。
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