本报告导读：
2023年将致力于开发适用市场的光伏建筑一体化产品，推进BIPV标准或规范建立。
坚持“EPC 总承包+1 号工程”双引擎发展战略，2022 年工程总承包营收增67%。
投资要点：
维持增持。2022年公司业绩低于预期，下调预测2023-2024 年EPS 至0.42/0.48 元(原0.49/0.58 元)增70/13%，预测2025 年EPS0.54 元增12%。
维持目标价9.45 元，对应2023 年22 倍PE。
2022 年归母净利下降41%低于预期，2023Q1 归母净利下降17%。(1)2022年营收121 亿增7%(单季度Q1-4 同比12/13/-11/14%)，归母净利2.9 亿下降41%(单季度Q1-4 同比10/-38/-51/-178%)，主要受化纤业务拖累及减值增加影响。(2)毛利率11.96%(-1.31pct)，加权ROE4.77%(-5.95pct)，计提减值2.6 亿(+90%)，应收账款50 亿(+30%)，经营净现金流-11.7 亿(-166%)。
(4)2023Q1 营收32 亿同比增加17%，归母净利1.4 亿同比下降17%。
2022 年工程总承包营收增67%，2023Q1 新签增10%。(1)2022 年新签146 亿增3%，新签及中标总计187 亿增1%。(2)营收分业务看，2022 年工程总承包/钢结构分包/化纤分别31/61/27 亿同比67/0.2/-14%；光伏业务实现营收427 万，毛利率26.88%。(3)2023Q1 新签34 亿增10%，新签及中标总计109 亿增2%；POY/FDY/DTY/切片营收5.3/1.5/0.026/0.63 亿。
坚持“EPC 总承包+1 号工程”双引擎发展战略，开发BIPV 市场。(1)以装配式钢结构为主体的EPC 项目是总承包发展重点方向。(2)将致力于开发适用市场的光伏建筑一体化产品，推进BIPV 相关施工、验收等国家地方标准或规范的建立。(3)拟发行可转债募集不超过20 亿用于杭州国际博览中心二期地块、萧山西电电子科技产业园EPC 总承包和补充流动资金。
风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。
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