润丰股份(301035)：半年报业绩符合预期 盈利能力持续提升

　核心观点：

    　　事件：公司披露2023 年半年报。上半年公司实现营业收入50.44 亿元（同比-35.16%）。实现归母净利润4.24 亿元（同比-52.19%）。扣非归母净利润4.20 亿元（同比-53.03%）。Q2 单季度实现营业收入28.10亿元（环比+25.84%），扣非归母净利润2.37 亿元（环比+32.14%）。

    　　点评：公司经营情况好于行业周期，盈利能力逐季环比提升符合预期。

    　　从原药价格维度看，据中农立华数据显示，上半年原药价格指数同比下跌39%，其中除草剂原药价格指数同比下跌47%。公司除草剂营收占比超过80%，凸显公司聚焦终端市场业务模式抗周期性较强。Q2 单季度公司毛利率22.44%（同比提升2.44pct，环比提升3.69pct），Q2 单季度净利率9.19%（同比下降1.85pct，较Q1 同比降幅收窄2.08pct，环比提升0.53pct）。我们认为在行业周期下行阶段公司盈利能力提升主要基于：（1）公司自有品牌占比逐渐提升，预计TO C 产品毛利率优于TO B 业务。（2）产品销售价格下降幅度慢于上游原药价格幅度。

    　　（3）公司轻架构低费用率的业务模式精细管控优于同行，Q2 公司销售费用率2.65%，管理费用率4.49%。

    　　公司全球营销网络布局加快推进，产品组合进一步丰富。公司在全球主要市场加快营销网络布局，海外子公司数量达到90+（2022 年年底80+），同时在土耳其、柬埔寨组建to C 渠道。全球登记团队人员达到180 人（2022 年年底168 人），并在多个国家开拓并取得首次登记，截止上半年，公司海外登记达到5400+项、国内登记300+项。

    　　盈利预测与投资建议。我们略微下调公司盈利预测，预计2023-2025年EPS 分别为4.22、4.92、6.05 元/股，给予公司2024 年20XPE，对应合理价值为98.48 元/股。维持 “买入”评级。

    　　风险提示。下游需求低于预期，海外登记低于预期，原材料价格波动。