三诺生物(300298)：业绩稳健增长 看好CGM产品快速放量

    　　业绩符合预期：公司发布2023 年中报，2023H1 实现收入20.07 亿元（+9%，同比增速，下同）、归母净利润1.75 亿元（-24%）、扣非归母净利润1.99 亿元（+20%）；2023Q2 单季度实现收入13.49 亿元（+10%）、归母净利润1.08 亿元（-34%）、扣非归母净利润1.35 亿元（+57%）。2023 年H1 公司协同海外子公司推动糖尿病管理专家的数智化转型，完成对美国Trividia 公司控股，协同推动以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务的第一曲线成长，同时努力培育第二曲线，聚焦iPOCT 的产品优化和iCGM 的国内上市。2023H1 公司实现血糖监测业务收入13.77亿元，血脂检测系统1.55 亿，糖化血红蛋白0.87 亿，iPOCT 监测系统0.83 亿元，血压计0.60 亿，经营品0.80 亿，糖尿病营养、护理等辅助产品1.34 亿元。

    　　BGM 基石业务增长稳健，CGM 上市销售初显锋芒。2023H1 公司血糖监测业务实现收入13.77 亿元，业绩保持稳健增长。公司在国内零售市场份额占50%以上，拥有超过2,200 万用户，血糖仪产品覆盖超过3,200 家的等级医院、超过22 万家药店及健康服务终端，并开展形式多样的线上线下活动，加强品牌推广，客户黏性下有望推动BGM 业务稳定增长。公司的CGM 产品于2023 年3 月31 日获批上市，可借助传统血糖仪渠道和用户群体优势，加速推进CGM 产品商业化。随着CGM 良品率提升，有望加快CGM 产品放量。

    　　Trividia + PTS 经营改善，渠道协同推进海外产品放量。海外子公司PTS 和Trividia立足本土积极探索和开拓欧美市场的同时也通过投标等方式继续拓展其在墨西哥、非洲等地的业务，通过组建本地销售团队，开发终端药店、扎根国际市场，与国际伙伴建立长期稳定的战略合作关系，同时发展跨境电商业务，不断开拓海外市场，建立公司Sinocare 品牌，在全球85 个国家和地区完成了产品注册。Sinocare 与PTS、Trividia 产品通过协同销售，整合海外营销网络，产品销售覆盖135 个国家和地区，已经建立起较为完善的全球化销售渠道。未来有望进一步加速海外资源整合，渠道协同下推进产品放量。

    　　投资建议：因CGM 新品上市公司需加大市场推广，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.45/5.74/6.97 亿元，增速分别为3%/29%/22%，对应PE 分别为29/23/19 倍。考虑到公司CGM 上市后快速放量，海外子公司经营改善，公司业绩有望实现稳健增长，维持“增持”建议。