集中度提升+处方外流行业逻辑明确，投资收益确定性高。从行业集中度看，目前药店集中度及连锁化率低，2022 年，中国药店CR3 的市占率仅为12%，低于同期日本31%、美国85%，未来存在较大空间。从处方外流趋势看，根据中康开思数据，2022 年等级医院及零售终端的药品总规模为11660 亿元，其中零售终端处方药规模达2349.56 亿元，仅占20.84%，相较于2017 年的15.65%，处方药在零售终端的销售占比逐步提升。对比海外，日本历时30 余年将处方外流比例从1998 年的30.50%提升至70%以上，医药高度分离。我们认为，药品集采、零加成等多项政策能够从处方外流动力、来源、通道、承接模式及医保统筹等方面解决外流过程中的障碍，从而加速处方外流的进程。
门诊统筹深化实施，打开零售药店销售空间。2023 年2 月15 日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，作为国务院办公厅2021 年4 月发布的门诊共济政策的配套管理文件和措施*，对于中国的医药分家改革具有重要意义。对于药店龙头而言，从规范性角度更易获得统筹资格，将在医保个人账户的基础上新增医保统筹资金的支付方，以及承接更多处方外流，在慢病处方药、新药、肿瘤药等场景有望更多布局。纳入门诊统筹后，将有望为药店带来显著客流增长。另一方面，非处方药品的高毛利产品占比提升，有望抵消处方产品带来的毛利率下降影响。
药店板块业绩企稳，股价处于估值低位。复盘药店历史股价，2018-2019年由于带量采购及互联网医疗的影响，整体股价有所回调；2020 年由于防疫物资支出带来业绩增厚，板块呈现整体上涨行情；2021 年疫情影响逐步出清，并叠加疫情管制的负面因素，股价随着业绩下跌；2022 年由于基数低、疫情防控放开的增量，实现业绩的高增长和股价上涨。站在当前时点，我们认为2023 上半年药店中报业绩依然不错，门诊统筹政策并未完全体现负面/正面影响，当前估值仍然处于低位。
推荐：老百姓、益丰药房、大参林。建议关注：健之佳、漱玉平民。
风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，业务增长不及预期的风险。
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