事件点评：
资产重组整合，主业聚焦度提升
7月21日，水发集团有限公司作出重要部署，宣布对水利水务、清洁能源、现代农业三大主业部分资产进行重组整合，整合完成后水发集团一级权属公司由24户减至21户。自2021年以来，公司围绕“聚焦主业、转型发展”的战略部署已采取一系列动作，包括转让权属企业股权、调整主业板块、撤并平台公司等，以推进非主业资产和低效资产的出清工作，为主业资产争取更多资源。
在一系列整合动作下，水发集团主业渐趋清晰：水利水务板块具有较强专营性，在省内享有一定垄断地位；现代农业板块收入对集团业绩贡献大幅提升；清洁能源板块投入较大，发电项目为主要发力方向。
连续两笔36亿战略增资，影响几何？
2022年12月，山东能源宣布投资20亿元对水发集团全资子公司水发能源实施增资扩股；2023年3月，根据山东省国资委的安排，山东能源集团有限公司对水发集团战略增资16亿元，两家省属企业再度进行资本合作。连续注资两次，对水发集团影响几何？
第一，强化公司与山东能源集团在新能源板块的业务合作，有利于公司开拓更多省内外重大新能源项目。
第二，缓解公司资金压力，改善资产负债率。由于水发集团在清洁能源发电等项目上投入较大，累计大量债务，公司整体债务负担偏重，短期偿债压力较大；但16亿元的增资落地之后，将公司的资产负债率由78.38%降低至77.62%，公司债务总额也下降了16.84亿元，资产负债结构有所改善。预计待去年底20亿的战略增资正式落地以后，公司资产负债表还会有进一步改善，资金压力也有望得到一定缓解。
第三，公司当前及未来可获补助依然可观。公司作为山东省唯一的省级水利基础设施建设主体，在省内水利基础设施中发挥重要作用，在增资和补贴等方面可获得的支持依然可观。
山东政府多次喊话“守住省属企业债券不违约底线”山东省国资委于5月26日下发《省属企业债券发行管理办法》，6月又*关于加强省属企业财务管控防范债务风险工作指导意见，均提出要求坚决守牢省属企业不发生债券违约的底线。山东省级政府频繁发文高度关注省属企业债务风险，有助于提振信用债市场情绪。水发集团作为山东重要的省属企业，在6月中旬指导意见的*后，信用利差开启了一轮下行走势，至今0.25-1Y和1-2Y利差分别变动-65.83bps和-51.84bps，短端利差压缩速度更快，反映出市场认可度有所提升。
强流动性&信用利差处高位，投资机会显现
我们认为待隐债置换正式落地，同时资产荒行情的催化下，城投债作为相对高息资产，信用利差或将继续收窄，而水发集团债券的信用利差未来收窄的可能性和空间都相对较大，建议关注提前布局机会:（1）截止2023年8月25日，水发集团0.25-1年期、1-2年期债券信用利差分别为368bps和388bps，分别处在近三年76.40%和77.00%分位数水平，信用利差绝对水平高&历史分位数高，后续下行空间较大。（2）水发集团债券整体流动性较强，近期6-8月换手率分别达到约14.98%、19.07%和20.51%，市场交易情绪走高，强流动性奠定了信用利差下行的基础。（3）政府多次喊话“守住省属企业债券不违约底线”，并连续两度给水发集团增资36亿元，体现政府的支持力度，市场信用有所提升。
在水发集团当前的存续的156.30亿元债券中，我们建议，可重点关注公募0-0.5年期、0.5-1年期短端品种，当前平均估值在5.45%和5.76%，整体信用风险相对更为可控，同时流动性更好。
风险提示：市场风险超预期，政策边际变化。
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