深度*公司*颀中科技(688352)：主业DDIC环比复苏 其他封测业务持续拓展

公司发布2023 年半年度报告。2023Q2 全球电视出货量回升带动公司业绩环比复苏。电源管理和射频前端芯片封测业务持续拓展。维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2023 年二季度业绩环比显著增长。2023 年二季度公司营收3.80 亿元，QoQ+23.3%，YoY+4.3%；毛利率33.4%，QoQ+4.9pcts，YoY-9.9pcts；归母净利润0.92 元，QoQ+199.3%，YoY-11.5%；扣非归母净利润0.75亿元，QoQ+176.9%，YoY-23.4%。

    　　DDIC 行业底部复苏。根据Omdia 数据，2023Q1 全球电视出货量4625万台，同比减少5.2%，连续第七个季度减少。得益于中国品牌针对618电商节的前期备货，和销售优于预期的海外市场库存回补，2023Q2 全球电视出货量出现明显涨势。2023Q2 全球电视出货量复苏，公司业绩亦环比增长。根据群智咨询数据，2023Q1、Q2 全球DDIC 晶圆（12”）月产量约16.8、22.4 万片/月，预计Q3、Q4 将进一步回升至27.1、28.8 万片/月。我们预计DDIC 晶圆需求持续复苏将带动下游封测厂下半年稼动率进一步上行。

    　　DDIC 本土化持续推进，非显示芯片封测能力持续推展。根据CinnoResearch 数据，2021 年中国大陆面板本土化率约65%，而DDIC 本土化率约16%。我们预计随着中国大陆面板厂将资源向本土化供应链倾斜，中国大陆DDIC 晶圆厂和封测厂也将迎来成长空间。目前公司已经具备28nm AMOLED DDIC 封测技术能力，并将凸块技术延伸至电源管理芯片、射频前端芯片等非显示芯片封测领域。同时公司车规级产品亦通过IATF16949 汽车行业质量管理体系认证。我们看好公司在非显示芯片封测领域的拓展能力。

    　　估值

    　　考虑到DDIC 行业边际性复苏，公司长期亦有望受益于面板产业链本土化需求。我们预计2023/2024/2025 年公司营业收入分别为15.09/19.22/23.25亿元，EPS 分别为0.21/0.31/0.40 元，对应的PE 分别为57.7/39.5/30.3 倍。

    　　维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　消费电子复苏不及预期。市场竞争格局恶化。研发进度不及预期。