联影医疗(688271)：战略增资艾普强 前瞻性加大布局放疗领域

事件：近日， 公司发布《关于公开摘牌取得上海艾普强粒子设备有限公司4.6875％股权暨关联交易的公告》。

    国产质子刀领先企业艾普强，开发首台上市的国产质子治疗系统上海艾普强粒子设备有限公司（以下简称“艾普强”）自2011年6 月成立以来，立足自主创新，2022 年获批的“质子治疗系统”是首台获准上市的国产质子治疗系统。该产品由加速器系统和治疗系统两部分组成。其中加速器系统包括注入器系统、低能传输系统、主加速器系统、高能束流传输系统和辅助电气系统，治疗系统包括固定束治疗系统、180°旋转束治疗系统和治疗计划系统。

    截至2022 年6 月30 日，艾普强资产总额3.96 亿元，所有者权益-0.52 亿元，2022 年1-6 月营业收入79.37 万元，净利润-1,215.81万元。联影医疗取得艾普强增资后4.6875%股权的最终成交价格为4,500 万元，投后估值为9.60 亿元。

    肿瘤粒子治疗具备天然的物理优势，中长期成长具备确定性质子治疗系统提供质子束进行放射治疗，在实现肿瘤部位高剂量的同时，可降低周围正常组织剂量，特别是靶区后组织的剂量，适用于治疗全身实体恶性肿瘤和某些良性疾病。我国已批准质子治疗装置配置许可证16 个，截至2023 年5 月我国投入运营的质子治疗中心有5 个。

    随着我国首台国产质子治疗系统获准上市，我们预计质子放疗设备配置数量有望增长，放疗可及率提升将是未来趋势。因为随着国内的质子设备的获批上市以及后续逐步纳入医保，可以使得此技术更加成熟和患者可及，将大大激活肿瘤质子放疗需求。

    强强联合，加强联影诊疗一体化的长远布局

    海外医疗设备巨头皆已启动布局放疗板块，2020 年西门子164 亿美金收购肿瘤放疗龙头瓦里安，后者在全球安装了8000 多套放射治疗系统，全球放疗市场份额超过50%；2022 年GE Healthcare 携手放疗老牌厂商安科锐（Accury）达成全球商业化合作协议。

    放疗一直是联影医疗“诊疗一体化”战略发展的重要一环，也是联影打造全智能医疗大健康生态的关键；而基于多模态图像引导治疗，质子治疗也需要配置影像设备（CT、MR、PET），这和公司的高端影像设备和X-射线放疗设备形成互补。两者强强联合，艾普强有望凭借联 影医疗的渠道资源而不断巩固其先发优势，成长为国产质子设备龙头企业；同时可以与联影医疗在质子中心形成方案解决，带动多种诊断设备的放量销售。

    盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025 营业收入分别为118.14 亿/ 149.27 亿/184.58 亿，同比增速分别为27.38% / 26.35%/ 23.66%；归母净利润分别为20.71 亿/25.81 亿/ 32.09 亿，分别增长25.06%/ 24.62%/ 24.33%；EPS 分别为2.51 /3.13 / 3.89，按照2023 年6 月21 日收盘价对应2023 年53倍PE。给予“买入”评级。

    风险提示：竞争激烈程度加剧风险，关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险。