投资要点
今年全球共同的两条主线：风投未来+追求当下的确定性。在今年海外较为动荡的经济、市场环境中，近期美、日股市均创新高，表现远好于年初时的市场预期。其中，美股走出年内新高的核心，在于AI 产业革命浪潮的支撑。
剔除其中的AI 相关个股后，可以看到标普500 指数剩余成分股今年以来市值加权收益水平几乎为零。另一方面，日本股市4 月以来加速上涨，则主要是政策驱动下的价值修复。尤其是在今年3 月底，东京证券交易所发布《关于实现关注资金成本和股价经营要求》要求上市公司提高企业价值和资本效率从而提升股价后，日股两大股指也随之加速上行。因此，今年美日股市新高可以归结为：1）AI 产业革命的浪潮；2）政策驱动下的低估值修复。
对于A 股，我们今年反复强调的“数字经济”和“*估”两大主线，同样具备以上特征，并成为今年市场最重要的支撑力量。换言之，以“数字经济”
为代表的科创行情，以及“*估”为代表的低估值修复、特色资产重估，不仅仅在A 股演绎，同样是全球的共识。而全球共同的两条主线背后，原因在于缺乏确定性的增长机会，只能风投未来或追求当下的确定性。
下半年，在经济和政策的贝塔整体有限的情况下，市场大概率仍以结构性行情为主导。1）至少年底前，海外货币环境仍难以系统性转松，海外经济放缓的风险也尚未完全出清。2）国内方面，经济内生动能仍弱，经济大概率继续分化复苏。参考库存周期，本轮库存见底或要等到2024 年初。3）经济压力下政策呵护增加，后续也会持续落地。但当前地产、就业等结构性问题，意味着过往加杠杆的方式托底事倍功半。政策可能仍以整体宽松和结构性呵护为主，大开大合的刺激并无必要。
与此同时，下半年市场或仍处于存量博弈的状态。1）公募基金方面，近期存量基金赎回压力不大，但新发基金仍较为疲软。2）险资方面，年初以来保费高增带来大量新增配置需求，同时权益资产头寸也明显回升，成为当前市场重要的配置增量。3）私募方面，常态化补仓基本完成。4）外资方面，至少年底美联储转松、人民币贬值压力解除前，或仍难见到系统性的大幅流入。
“数字经济”：下半年景气更关键。5 月中旬以来，我们反复强调“数字经济”已到了价格比时间重要、可以寻找细分方向左侧布局的阶段。后续景气将成为“数字经济”行情持续更重要的线索。1）综合中观景气、订单景气、盈利预期，以及拥挤度，当前“数字经济”43 大细分方向中，游戏、数字营销、数字媒体、出版、光模块、卫星通信、国资云、面板、光学元件等板块可重点关注。2）半导体有望成为下半年“数字经济”的领军者。
“*估”：关注政策宽松预期相关的板块。“*估”年初以来的上涨，主要集中在景气及复苏预期驱动的板块，例如运营商、石油石化等，亦或是政策加持的主题板块，如“一带一路”。而煤炭、化工、消费、地产链等经济强贝塔板块则相对落后。随着政策宽松预期升温，这些与经济和政策相关性较强的板块修复空间已逐渐打开。
此外，也可从三个维度寻找有望低位修复的行业。结合【业绩改善尚未充分兑现】、【后续业绩预期改善较大】以及【拥挤度】三大指标，我们筛选23Q1业绩增速改善排名位于前50%、年初以来涨跌幅排名位于后50%、23 年预期业绩增速高于23Q1 实际业绩增速、且拥挤度小于60%（即拥挤度处于中等偏低及以下）的细分方向，主要集中在制造（航空发动机、军工）、消费（酒店餐饮、旅游及景区、食品、乳制品、调味品和纺织服装）、医药（医疗机构、美容护理和创新药）和周期（航空运输、橡胶）等，后续有望迎来修复机会。
风险提示：关注经济数据波动，政策宽松不及预期，美联储紧缩超预期等。
查看资料
收藏
顶 
踩 
