宏观2023年中期投资策略：战略进攻 战术防守

　国内经济具备内生修复动能：1）CPI 已经见底，PPI 在6 月见底；2）当下主动去库，最快有望在下半年开启复苏性的被动去库；3）中国出口有国别和产品类别的双重alpha，具备韧性。

    　　在二十大报告“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”

    　　的战略指导下，会持续有扩大内需的政策释放出来；而“防止宏观经济大起大落”、“维护金融安全”等要求政策的战略定力。市场不能按照过去的思维去猜测政策的释放力度。

    　　经济呈现明显的结构化。一是服务业整体表现强于制造业；二是制造业中，技术密集型的新兴产业强于资源密集型的传统产业。而这样的结构性修复又可能会反过来降低政府*支持传统资源密集型产业的意愿。一定程度上说，经济预期好转与商品价格走强的联结度有所下降。

    　　海外因素对商品来说依旧是利空点。从去年初至今，加息预期是在不断上修的；而降息预期是不断后移的。市场可能仍低估底层逻辑改变对于美国短期经济的强有力支撑，逆全球化和俄乌冲突导致了美国的高通胀与低失业。此外，美国当下处于去库周期，距离下次补库恐怕还有一年左右的时间。

    　　随着印度、印尼等国家年内有望跨入老龄化的行列，本轮产业转移正式进入后半段，对应着美元走弱，美国信贷宽松、全球资本开支有望增加，商品需求获得强有力支撑。不过基建投资对应的债务久期比较长，对利率比较敏感。

    　　因此东南亚、南亚、非洲等地区开启投资的关键在于美元信贷宽松与降息周期的开启，这样他们可以不断用更便宜的新债去置换原来比较贵的旧债。

    　　做多时机的选择很重要。资本市场有预期交易，但这样的交易往往是矫枉过正的，预期的摆动还会对市场产生诸多扰动，例如某些时间节点上可能存在政策预期的修正、美国的加息利率终点继续抬升等问题。由于在全球产业转移的大背景下有战略做多的机会，我们倾向于在右侧去建仓会更为稳妥。最佳的时间节点是降息确认和全球利率下行周期开启之时，这个时间也对应着中国内生经济动能的充分释放以及外部压力的减小。

    　　除了铜、锡、铝等有色金属具备长期供需矛盾，值得战略配置之外，贵金属也值得长期多头持有，只是短期需要等待有进一步的海外衰退信号/流动性宽松信号才会形成新一轮驱动。而黑色、能化存在板块内的套利机会：铁矿供需压力减弱，下半年供应逐渐充足，而钢材有限产预期，螺矿比可以考虑逢低做多；原油的供给扰动多于煤炭，多油化工空煤化工仍可持续。