旭升集团(603305)：深耕铝合金领域 立足汽车轻量化 横向拓展打开新空间

报告摘要：

    公司成立20年来 深耕铝合金零部件行业，是业内少有的同时掌握了压铸、锻造、挤出三大铝合金成型工艺的企业。公司主要业务包括汽车类、工业类、模具类等，其中核心业务为新能源汽车领域，2022 年汽车类业务占比已突破90%，产品实现多类别覆盖，包括传动系统、控制系统、悬挂系统、电池系统等。此外，公司依托在铝合金零部件领域的技术积淀和经验积累，实现业务横向拓展，发展了储能类的金属结构件、消费类的铝瓶等新业务。

    公司业务发展经历了业务主导由工业类向汽车类转型、客户结构由依赖特斯拉到多客户共同贡献的两方面结构性变化。从公司发展历程和营业收入贡献的变化，可以将公司的发展划分为三个阶段：（1）2014 年以前：

    工业类产品收入为主，期间持续精进技术并积累经验；（2）2015-2017 年：

    与特斯拉的合作关系不断深入，逐渐从配件加工供应商升级到共同设计、研发和加工供应商，伴随着特斯拉多款车型陆续落地放量，公司汽车业务进入增长期；（3）2018 年至今：2018 年之前，特斯拉带动了公司汽车类业务大幅提升，但同时公司也面临下游客户集中度高的风险。2018 年以来，得益于新能源汽车行业的爆发式增长以及下游客户如采埃孚、长城汽车、北极星等持续放量，汽车类成为公司核心业务，结构持续改善。

    横向拓展户储、铝瓶行业，贡献业绩增量。户用储能具有用电积极性、稳定、改善电网负荷等优势，在地缘政治、政策补贴等因素刺激下，全球户用储能迎来爆发增长期。公司依托铝合金零部件领域的技术沉淀和经验积累，开发了储能配套金属结构件并获得客户定点。铝瓶具有耐腐蚀、可回收、经济环保等优点，下游应用广泛，公司成立相关子公司、获得多项相关专利，并获得欧洲某快消行业铝瓶定点。户储、铝瓶等行业是公司在基础业务上凭借自身优势实现的横向拓展，后续有望为公司贡献业绩增量。

    盈利预测及评级：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.99 亿、13.71 亿、17.29 亿，EPS 分别为1.07 元、1.47 元、1.85 元，PE 分别为27.46 倍、20.01 倍、15.86 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新能源汽车行业发展不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动的风险。