华曙高科(688433)：设备为基 多元发展 争做国际一流工业3D打印厂商

　公司为国内工业级 3D 打印领航企业。公司深耕粉末床3D 打印技术领域，创始人许小曙博士为行业内知名的粉末床3D 打印专家，拥有超30年的研发经验。设备方面，公司为市场上少有的同时拥有工业级金属3D打印设备和高分子3D 打印设备成熟制造能力的企业；材料方面，公司自研高分子3D 打印粉末，打破国外厂商垄断；软件方面，公司设备搭载的软件均具有完整自主知识产权，且软件功能向客户开源；服务方面，公司为客户提供工艺开发、小批量验证等全方位的技术支持服务。公司已形成3D 打印设备-材料-软件-服务四位一体的完整布局。

    　　3D 打印行业进入光明发展阶段。根据Wohlers Associates 统计数据，2022年全球3D 打印市场规模达到180 亿美元，近10 年CAGR 达到23.0%。

    　　根据产业数据，2022 年我国3D 打印市场规模有望达到330 亿元，近10年CAGR 高达41.9%。从3D 打印行业所处的发展阶段看，我们认为行业度过了技术尚未成熟的技术萌芽期、大众期望高涨的期望膨胀期以及期望破灭的幻灭低谷期，正处于稳步上升的光明发展期。3D 打印作为数字化制造技术，与人工智能结合有望进一步提高其生产力。

    　　3D 打印产业化进程逐步加速，公司多领域探索应用。当前我国工业3D打印最大的下游领域为航空航天，3D 打印技术在部分航空航天精密复杂零部件的生产中具有不可替代性，旺盛需求有望持续。此外，3D 打印在模具、汽车、医疗等民用领域已逐步体现出经济性。公司20 和21 年航空航天领域营收占比均超过50%，但22H1 来自汽车和模具等民用领域的营收占比有明显提高。公司大力开拓海外市场，22 年海外市场的营收占比由21 年的17%大幅提高到37%。海外对工业3D 打印的需求更为多样，公司与海外众多行业内的头部企业密切合作探索3D 打印前沿应用场景，有望在3D 打印产业化进程中率先受益。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025 年公司营收分别为6.51、9.43和13.86 亿元，归母净利润分别为1.63、2.44 和3.56 亿元，对应PE 值分别为79、52 和36 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。