核心观点
1.5 月：中债登托管量环比+6093 亿（+5586 亿），截至4 月末中债托管量为99.6万亿（99.0 万亿）；上清所债券托管量环比-631 亿（+5854 亿），截至4 月末上清所托管量为32.18 万亿（32.24 万亿）。
2.整体：5 月，债券托管量较上月少增。分券种来看，利率债托管量环比多增，其中，商业银行和广义基金是主要增持机构。信用债托管量环比减少，其中，商业银行和证券公司是主要减持机构。同业存单托管量环比减少，商业银行和证券公司为主要减持机构。债市杠杆率较上月有所上升。
3. 分项：
（1）总量：中债登+上清所托管量合计为131.74 万亿（131.19 万亿），环比+5463亿亿（+11440 亿），增量主要为利率债，环比+7039 亿（+6290 亿）。中债登增量主要为政金债和地方债：政金债环比+1229 亿（+938 亿），地方政府债环比+5090亿（+3502 亿）。上清所增量主要为金融债和熊猫债：金融债环比+1923 亿（+2041亿），熊猫债环比+179 亿（+82 亿）。
（2）券种：
利率债：5 月发行量为21596 亿（19746 亿），净融资+8675 亿（+4957 亿）。托管量环比+7039 亿（+6290 亿），其中，国债环比+720 亿（+1850 亿）、地方债环比+5090 亿（+3502 亿）、政金债环比+1229 亿（+938 亿）。
信用债：5 月发行量为33343 亿（42717 亿），净融资额-937 亿（+5677 亿）。托管量环比-3217 亿（+3100 亿），其中，企业债环比-101 亿（-372 亿）、中票环比-1119 亿（-554 亿）、短融环比-130 亿（-65 亿）、超短融环比-966 亿（+1466 亿）、其他信用债券环比-116 亿（-61 亿）。
同业存单：4 月发行量为21261 亿（22077 亿），净融资额为+181 亿（+2799 亿）。
托管规模环比-115 亿（+2839 亿）。
（3）机构：
商业银行：利率债环比+4388 亿（+4681 亿），其中，国债环比+98 亿（+2178 亿）、地方债环比+4111 亿（+2800 亿）、政金债环比+178 亿（-297 亿）。信用债环比-1887亿（+903 亿）。同业存单环比-851 亿（-1246 亿）。
保险：利率债环比+589（-17 亿），其中国债环比-44 亿（-209 亿）、地方债环比+381 亿（+231 亿）、政金债环比+251 亿（-39 亿）。信用债环比+191 亿（+283亿）。同业存单环比+58 亿（+39 亿）
券商：利率债环比+572 亿（-412 亿），其中，国债环比+382 亿（-365 亿）、地方债环比+242 亿（+265 亿）、政金债环比-52 亿（-312 亿）。信用债环比-261 亿（-565亿）。同业存单环比-92 亿（-184 亿）。
广义基金：利率债环+1312 亿（+2604 亿），其中，国债环比+112 亿（+275 亿）、地方债环比+597（+653 亿）、政金债环比+604（+1676 亿）。信用债环比+1162亿（+2027 亿）。同业存单环比+951 亿（+3916 亿）。
外资：利率债环比+224 亿（-272 亿），其中，国债环比+28 亿（-117 亿）、地方债环比+7 亿（0 亿）、政金债环比+189 亿（-155 亿）。信用债环比-38 亿（-16 亿）。
同业存单环比+18 亿（-92 亿）。
（3）杠杆率：5 月末债市杠杆率测算为108.2%（107.5%）
风险提示：政策变化超预期；基本面变化超预期。
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