英华特(301272)：新股覆盖研究

　　投资要点

    　　下周三（6 月28 日）有一家创业板上市公司“英华特”询价。

    　　英华特（301272）：公司主要从事涡旋压缩机的研发、设计、生产、销售和服务。

    　　公司2020-2022 年分别实现营业收入3.01 亿元/3.83 亿元/4.48 亿元，YOY 依次为19.57%/27.41%/17.02%,三年营业收入的年复合增速21.26%；实现归母净利润0.49亿元/0.49 亿元/0.70 亿元，YOY 依次为56.87%/-0.87%/44.50%，三年归母净利润的年复合增速30.98%。最新报告期，2023Q1 公司实现营业收入0.81 亿元，同比上升28.04%；实现归母净利润0.07 亿元，同比上升73.53%。根据初步预测，预计公司2023 年1-6 月实现归属于母公司所有者净利润为2,770 万元至3,223 万元，较上年同期变动24.50%至44.85%。

    　　投资亮点：1、公司凭借在热泵和冷冻冷藏细分市场的差异化定位打破了外资在国内涡旋压缩机市场的长年垄断。七大外资品牌占据全球90%以上的涡旋压缩机市场，尤其是在下游应用占比最大的商用空调领域。公司包括董事长、研发总监、副总等在内的多名核心高管均来自行业龙头艾默生，早期采用差异化策略定位于更加细分的热泵和冷冻冷藏两大市场，2013 年通过发布了首款高温热水用压缩机以及带喷气增焓功能的涡旋式压缩机，打破了外资长年垄断，成为国内第一家实现稳定量产出货的内资涡旋压缩机企业，2021年开始对格力电器进行热泵的批量供货。综合来看，2021 年公司涡旋压缩机全球份额仅次于七大外资品牌；国内份额仅次于五大外资品牌。细分来看，公司凭借差异化的先发优势在热泵、冷冻冷藏两大领域2020-2022 年的销量均稳居国内第二，仅次于龙头艾默生，且市占率不断提升：其中热泵领域市占率从2020 年的16.97%上升至2022 年的18.80%；冷冻冷藏领域市占率从2020 年的13.73%上升至2022 年的15.99%。2、募投项目年产50 万台涡旋压缩机项目已建设完毕，助力公司拓展增量市场。公司不断拓宽产品应用领域，凭借更高的性价比优势切入占据涡旋压缩机80%以上应用份额的商用空调领域，积极开拓了知名商用空调品牌直销客户，新增世界领先的商用车空调系统供应商博格思众、欧博空调、长虹空调等客户；公司商用空调应用的直销收入不断提升，由2020 年的2,322.86 万元提升到2022 年的5,870.93 万元，CAGR 达58.98%。2020-2022 年公司年产能20 万台，2022 年产能利用率已高达128.35%，2022 年募投项目“新建年产50 万台涡旋压缩机项目”已建设完毕，未来有望助力公司突破产能瓶颈，在夯实原有热泵和冷藏冷冻领域优势的基础上，发力更加广阔的商用空调领域，以及同时加大对美国、巴西、欧洲等国际主流市场的辐射。

    　　同行业上市公司对比：公司主要从事涡旋压缩机的研发、设计、生产、销售和服务，产品应用于热泵应用、商用空调应用、冷冻冷藏应用、电驱动车用涡旋四大场景；综合考虑业务与产品类型等方面，选取东亚机械、开山股份、鲍斯股份、三花智控、海立股份、汉钟精机为英华特的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022 年平均收入规模为79.53 亿元，剔除负值的可比PE-TTM（算术平均）为32.11X，销售毛利率为28.06%；相较而言，公司营收规模和毛利率均低于行业平均。

    　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。