前言：5 月中旬我们指出TMT 调整最剧烈的时候已经过去，到了价格比时间重要、可以左侧布局的阶段，5 月底再次强调“数字经济”将引领下一轮行情。经历5 月中旬以来的上涨，不少细分方向创新高，投资者普遍关心后续行情将如何演绎。我们在6 月16 日报告《“数字经济”择时&景气&拥挤度三维框架》详细阐述了“数字经济”择时指标与细分方向比较框架，本文我们将从拥挤度、轮动强度两个较为有效的择时指标出发，对后续行情进行推演，并通过景气度-拥挤度比较框架筛选出当前还有哪些方向值得重点关注。
一、当前“数字经济”拥挤度远未到高位
根据最新拥挤度指标来看，当前数字经济细分方向拥挤度均处于合理区间、并未过热，甚至大多数细分方向仍处于中等偏低及中等位置，与4 月初拥挤度高位相比也仍有差距，因此我们认为本轮行情并未结束。
拥挤度指标是短期择时的重要指标，对股价走势有较强的指示意义。去年底以来，兴证策略行业拥挤度指标准确提示了“数字经济”的历次拐点：
——去年12 月底，“数字经济”大多数细分方向拥挤度降至较低及中等偏低水平，我们2022年12 月20 日《成长当前性价比如何？五大方向可重点关注》中提示成长板块性价比已经显现、到了布局时机，首推信创、半导体等TMT 细分方向，此后TMT 迎来整体性修复。
2023 年1 月29 日月报《成长再领航》中提出成长拥挤度仍处于中等/中等偏高位置、并未过热，2 月TMT 继续领涨。
——4 月初，“数字经济”多数方向拥挤度都处于历史较高水平，因此我们提示从短期维度，AI 行情确实已发出过热信号，4 月开始TMT 板块进入震荡调整阶段。
——5 月下旬，“数字经济”多数细分方向拥挤度再度回落至较低位置，我们明确指出TMT调整最剧烈的时候已经过去，到了价格比时间重要、可以左侧布局的阶段。5 月28 日《新一轮主线行情的布局期》再次强调“数字经济”已到布局时点，将引领下一轮行情。
二、“数字经济”或步入主线发散、轮动加快阶段当前，“数字经济”轮动强度再度收敛至历史低位，后续轮动强度可能自底部上行；同时，“数字经济”分化强度已处于历史高位，后续可能逐步收敛。这均意味着行情逐渐步入轮动扩散阶段，重在把握“数字经济”低位行业的轮动扩散机会。
轮动强度、涨跌分化强度也是重要的择时指标，并且对主线节奏的判断具有较好的指示意义。当“数字经济”轮动强度下降时，行业间涨跌分化加剧，那么此时最优策略是找到“数字经济”中的主线方向，把握强者恒强的主线投资机会；而在“数字经济”轮动强度上升阶段，板块内部轮动扩散，涨跌分化开始逐渐收敛，此时可重点关注“数字经济”中的低位行业，把握轮动修复机会。今年以来对行情拐点及主线节奏也有较好的把握：
——今年1 月至2 月底、3 月中至4 月上、5 月中至今，“数字经济”轮动强度均从高位回落，对应TMT 结束调整、迎来上涨，信创、AI 算力/大模型、AI 算力等成为最强主线方向。
——2 月下至3 月中、4 月上至5 月中，“数字经济”轮动强度均从低位回升，对应TMT 震荡休整、轮动加快、主线扩散，从信创扩散至运营商、从AI 算力扩散至传媒及AI+等应用。
三、如果畏惧高山，还有哪些洼地？
近期“数字经济”不少细分方向已经创新高，如景气度较高的光模块、游戏、数字媒体等，但依旧存在不少景气度较高、但拥挤度与股价位置较低的细分方向。结合“数字经济”细分行业“景气度-拥挤度”比较框架，当前景气度靠前、拥挤度较低、且股价尚未创新高的低位方向中，可重点关注五大细分方向：金融科技、出版、运营商、工业软件、半导体。
风险提示：1、历史经验失效；2、海外市场剧烈波动；3、中美博弈超预期。
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