大类资产跟踪周报2023年第18期：权益上行 利率交易拥挤波动加大

  　　从历史上看，在这一阶段的成长风格仍将相对占优，但未来或将出现风格均衡。

    　　摘要：

    　　由于债市交易 较为拥挤，波动率预计上行，机构“抢跑”行为可能会更加明显。从上周降息后的市场交易行为来看，利多出尽的交易策略占据主导，主要原因还是由于各类型债券价格偏贵，市场整体杠杆率也处于历史较高分位数。但是，值得注意的是由于本轮债市的观点分化较大，因此市场仍有部分资金相对欠配，因此未来债市收益率预计仍将出现波动率上行风格下的震荡上行风格。

    　　与之将对应的是权益风格的转换。我们认为，权益的哑铃型策略可以继续划分为交易预期和交易景气度数据两种类型。未来市场的交易阶段转化，有可能是从“价值/预期+成长/预期”向第二阶段“价值/预期+成长/数据”转换，进而在复苏明显确认后，向第三阶段“价值/数据+成长/数据”演进。两头配的哑铃型策略将逐渐收敛，宏观交易风格逐渐向个股挖掘风格演进。

    　　从目前的银行净息差与银行股的相对表现可以看到，目前银行盈利能力也处于绝对水平低位和历史相对较低水平，未来净息差的反转预计带来银行股相对表现的高胜率。从历史上看，在这一阶段的成长风格仍将相对占优，但未来或将出现风格均衡，长线来看建议关注AI 催化下的TMT。

    　　周度表现：权益上行，利率交易“利多出尽”。周度指数表现排序：

    　　A 股>美股>美债>≈国债>黄金>原油。月度回报率来看：美股> A 股>

    　　国债>美债>原油。上周大类资产表现：标普500 上涨2.58%；美国国债指数上涨0.00%；中债国债指数上涨0.02%，中债信用债指数上涨0.05%；沪深300 指数上涨3.30%；布伦特原油期货价格下跌0.61%，CRB 商品综合指数上涨3.98%……

    　　风险提示：全球通胀持续性超预期、地缘政治问题发酵。