长海股份(300196)：需求弱复苏 营收业绩双双承压

事件：公司2023Q1 营收6.03 亿元，同比下降20.01%；归属净利润0.81 亿元，同比下降64.32%；扣非后归母净利润0.73 亿元，同比下降60.04%。

    需求弱复苏，价格大幅承压下，收入利润下滑。需求方面，从出口数据看，2023Q1 玻纤及其制品出口为46.89 万吨，同比下降14.04%；而国内实际需求用产量与累库之差表看，2023Q1 需求为148.40 万吨，同比增长3.92%。

    价格方面，根据卓创数据显示2023Q1 无碱玻纤粗纱均价为4704 元/吨，同比下降31.76%。整体来看，预计公司2023Q1 产品价格也出现较大幅度的下滑，营业和业绩受此影响不同程度出现下滑，分别同比下降20%与64%。

    价格走低成本高企，利润率承压下滑。2023Q1 公司毛利率为27.79%，同比下降11.02pct，净利率为13.47%，同比下降16.76pct，毛利率与净利率下降主要系2023 年以来经济呈现温和复苏，整体需求未有明显的提升，而供给端2022 年投产的产能满产带来供给的增加，供需错配下产品价格下跌，加之天然气价格涨价，公司利润率承压下滑。具体看费用端，2023Q1 公司期间费用率为13.54%，同比上升2.87pct。其中，销售费用率为1.67%，同比下降0.45pct，管理费用率（含研发）为10.02%，同比上升2.66pct，财务费用率为1.85%，同比上升0.65pct。

    供需渐归平衡，新能源放量添动力。供给端，根据卓创数据统计2023 年行业边际产能投放减弱，预计实际增量在18.9 万吨，仅占2022 年年末总产能的2.8%。需求端，玻纤需求与工业产值及GDP 增速强相关，近期多地区公布2023年经济增长目标，大部分城市目标在5%以上，有望提振玻纤需求。整体来看，2023 年供需将逐步回归平衡，支撑玻纤价格底部企稳上涨。再看细分领域，2022 年风电招标数据持续高增，而实际装机量较低不足38GW，或在2023 年将加速落地，带来超50 万吨的边际增量。

    投资建议：我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润6.11/7.81/9.85 亿元，同比变动-25.2%/27.8%/26.1%，最新收盘价对应PE 为10.7x/8.3x/6.6x，维持“增持”评级。