近期，“反内卷” 成为经济领域热词，引发广泛关注与讨论。这一话题热度飙升，源于 7 月 1 日中央财经委员会第六次会议，会议提出依法依规治理企业低价无序竞争、引导企业提升产品品质、推动落后产能有序退出等六大举措。消息一出，迅速点燃资本市场热情，相关概念股闻风而动，港股重庆钢铁股份 7 月 2 日一度翻倍暴涨，A 股市场耀皮玻璃、亚玛顿等多只个股 7 月 3 日开盘涨停。“反内卷” 浪潮下，股市正掀起层层波澜，其对股市的影响成为投资者、分析师关注的焦点。
国金证券首席经济学家宋雪涛认为，经过近一年探索，决策层对内卷成因认识更全面深入，已形成 “反内卷” 清晰路线图。当前部分行业 “内卷” 情况与 2016 年前后供给侧改革时期不同，此次整治聚焦新能源汽车等下游新兴行业，产品和服务存在异质性，快速去产能对产业链及消费者影响大，所以需 “标本兼治”，既要约束企业无序价格战，更要破除不正当竞争和地方保护主义。
回顾 “反内卷” 政策演进历程，呈现出阶梯式升级态势。2024 年 7 月，中央政治局会议首次提出 “防止‘内卷式’恶性竞争”；同年 12 月，中央经济工作会议将措辞升级为 “综合整治‘内卷式’竞争”，规范地方政府和企业行为；2025 年 3 月，政府工作报告首次写入 “综合整治‘内卷式’竞争”，强调破除地方保护与市场分割；到了 7 月，中央财经委会议进一步明确要依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。政策层层推进，彰显出决策层对 “内卷” 问题的重视程度不断加深。
从宏观经济层面看，“内卷” 环境下企业非理性降价，致使通胀面临下行压力，进而陷入 “商品价格下跌 - 企业利润减少 - 居民收入降低 - 消费支出减少 - 价格进一步下跌” 的恶性循环，对宏观经济各部门均产生不利影响。因此，综合治理 “内卷”、依法依规治理低价无序竞争，成为打破通胀下行压力、推动经济循环回归上升轨道的必要之举。
那么，“反内卷” 升级对股市究竟有何影响？又会带来哪些投资机会？
宋雪涛指出，2016 年供给侧改革聚焦上游原材料行业，去产能涨价后，上游利润改善强于中下游。而此次综合整治内卷聚焦部分下游新兴行业，若能稳定价格、推动部分产能退出，将利于相应行业利润改善，但可能减少产业链上游需求。长期而言，那些能有效提升产品创新能力、降低对地方补助依赖度、调节好上下游关系的企业，有望在竞争中脱颖而出，获得更大竞争优势。
国泰海通资产配置团队认为，当前股市反内卷行情尚处初期。参照 2016 年供给侧改革经验，将历经三个阶段：第一阶段为政策预期驱动（当前阶段），减产、限价等政策信号触发估值修复；第二阶段是产能出清验证（预计 2025 下半年），行业集中度、产能利用率等数据将有所改善；第三阶段为盈利弹性释放（2026 年起），龙头企业议价权提升，带动利润率跳涨。在此背景下，权益资产配置应紧扣供给侧优化、技术壁垒提升、增量市场开拓三大逻辑，把握政策驱动的结构性机会。具体可关注供给侧优化方面产能出清充分的周期与制造龙头，如水泥、钢铁、建材、锂电、风电等行业；技术壁垒提升领域技术迭代驱动差异化竞争的行业，如光伏、新能源汽车等；以及增量市场开拓方面实现品牌出海的行业，如家电、新能源汽车等。该团队还指出，股市此轮行情高度，将由供给侧收缩力度与技术迭代速度共同决定。从 “卷价格” 向 “卷价值”、从 “卷规模” 到 “卷技术” 的转型，有望催生中国股市新一轮结构性牛市。
天风证券策略首席分析师吴开达认为，反内卷行情若顺利发展，可能分为三个阶段：第一阶段是政策催化下的预期阶段（幅度可能较小）；第二阶段是定价资源品价格上涨阶段；第三阶段是定价资源品高价横住的时间阶段。目前投资者预期类似 2016 - 2017 年供给侧改革带来的资源股行情，但当前行情仅处于预期阶段，后续需密切观察政策落地和产能出清情况，若产能未真实出清，行情可能难以进入后续两个阶段。
广发证券策略首席分析师刘晨明表示，与历史情况相似，由于本轮 “反内卷” 涉及各方利益，落实难度较大，市场对其形式和力度存在观望态度。行情斜率提升需看到类似历史上 “壮士断腕” 的政策信号，如政策级别提升、纳入地方政府考核等。
多家华尔街投行对中国 “反内卷” 政策持乐观态度。摩根大通发布研报称，若中国政府治理产能过剩政策执行得当，将对股市和全球贸易产生积极影响。该行策略师 Wendy Liu 指出，中国行业龙头企业，尤其是新能源汽车和房地产相关公司，有望从更强的定价能力、更高的收入市场份额和更健康的利润率中受益。据摩根大通统计，目前所有产能过剩行业股价均低于 2021 年峰值，其中电池、光伏、水泥、钢铁和化工行业股价回调跌幅超 50%。MSCI 中国指数数据显示，汽车、化工、建材以及金属和采矿相关企业在产能收紧后，净利润率有望提升。高盛研报也指出，随着供给侧改革从短期限产转向长期产能削减，中国钢铁、水泥、化工等传统周期性行业有望迎来估值修复和盈利改善。钢铁行业 5000 万吨减产计划有望加速执行，下半年产量或同比下降 6%，利润率或扩大 200 元 / 吨；水泥行业产能出清进程启动，预计 22 - 27% 过剩产能将被淘汰，行业利润有望显著回升。
从行业层面看，不同行业受 “反内卷” 影响各异。本轮过剩产能部分集中在光伏、锂电、新能源车等中高端制造业领域，这些行业从全球视角看属于优质产能和先进产能，未来仍面临需求增长，直接出清概率较低，“反内卷” 政策效果可能相对较弱；而传统产能占比相对较高、产能利用率较高且产品价格处于低位的行业，如石油和天然气开采、化学纤维制造、黑色金属冶炼与压延等行业，“反内卷” 政策通过限制产能利用率，就能对企业盈利产生明显作用。
中泰证券认为，“预期管理” 是本次 “反内卷” 政策主要手段，大宗商品难以复制 2016 年供给侧改革牛市行情。当前周期性商品价格下行主因是需求侧疲软，居民收入和房地产市场持续低迷。且煤炭、钢铁等传统周期性行业 “落后产能” 已基本出清，上市公司并购重组、央国企整合也基本完成，行业集中度显著提升，通过行政手段进一步出清产能空间有限。在此背景下，依靠政策导向产生的市场预期提振，商品与周期股走势将呈现 “阶段性、有限幅度” 反弹，而非 2016 年级别的持续性上涨。
在投资机会方面，部分机构建议关注中报业绩预期向好方向，如风电、火电、机器人等；关注前期海外英伟达产业链突破新高后，国产链可能出现的补涨行情；关注并购重组相关主题。也有机构建议关注产能出清受益者，如光伏玻璃、水泥等行业集中度提升的龙头企业；现金流改善受益者，如缩短供应商账期的整车产业；技术创新先锋，如布局 BC 电池、固态电池等颠覆性技术的企业。
“反内卷” 升级对股市影响深远，既带来挑战，也孕育着机遇。市场对 “反内卷” 政策的落地实施和产能出清情况高度关注，未来随着政策持续推进和行业格局逐步优化，相关行业和企业的投资价值将进一步凸显，股市也有望在 “反内卷” 浪潮下，迎来新的结构性投资机会 。
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