中炬高新(600872)：新管理层就位 主业稳健增长

　事件：公司发布23 年三季报，23Q1-Q3 公司营收39.53 亿元（yoy-0.08%），归母净利润-12.72 亿元（补提预计负债17.47 亿元），扣非归母净利润4.63 亿元（yoy+14.78%）。其中，23Q3 营收12.99 亿元（yoy-0.38%），归母净利润1.70 亿元（yoy+61.35 %），扣非归母净利润1.67 亿元（yoy+64.10%）

    调味品主业收入稳增，酱油、鸡精鸡粉增长较快。23Q3 公司营收12.99 亿元（yoy-0.4%），收入端承压主要系商品房、自有物业转让收入减少。其中，23Q3子公司美味鲜营收12.19 亿元（yoy+3.9%），Q3 调味品主业增速环比提升。

    　　分产品， 23Q3 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他产品营收分别为7.38/1.59/1.43/1.62 亿元（yoy+4.25%/+15.02%/-2.92%/-0.57%），酱油、鸡精鸡粉增速较快，主要系受益餐饮渠道逐步修复。分区域，23Q3 公司在东/南/ 中西/ 北部营收分别为2.71/5.16/2.72/1.43 亿元（yoy+2.94%/+4.34%/+11.99%/-8.15%），中西部延续较快增长，主要系空白区域开发下沉带着来增量。截至23Q3 末，公司经销商数量合计2110 家，环比+4 家。

    　　成本压力逐步释放，费控表现优异，盈利水平显著提升。23Q3 公司毛利率为33.86%（yoy+2.71pct），毛利率提升主要系原料价格下降。23Q3 期间费用率17.45%（ yoy-3.11pct ） ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为8.12%/5.90%/-0.13%/3.55%（yoy-1.01/-2.30/-0.05/+0.25pct）。销售费用下降主要系电商费用减少，管理费用下降主要系薪酬福利减少。23Q3 归母净利率为13.12%（yoy+5.02pct），其中美味鲜归母净利率为13.0%（yoy+4.9pct），盈利水平显著提升。

    　　投资建议：新管理团队就位，经营提速成长可期。根据公司公告，10 月17日公司已召开董事会，聘任余向阳为公司总经理，林颖为常务副总经理兼财务负责人，刘虹、陈代坚为副总经理，郭毅航为副总经理兼董事会秘书。除郭总外4名高管均曾在华润任职，快消品行业经验丰富。董事会拟制定高于行业平均发展速度的、具有前瞻性和挑战性的目标，公司成长有望提速。后续建议关注①股权&员工激励进度②地产业务剥离、战投引入可能性③餐饮渠道发力&全国化区域拓展。我们预计公司 2023-2025 年公司营收分别为 55.42/62.12/70.05 亿元，同比+3.8%/+12.1%/+12.8%，归母净利润分别为 6.54/7.71/9.37 亿元，同比扭亏/+17.9%/+21.6%，当前市值对应 PE 分别为 39/33/27X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：控股股东债务风险，消费复苏不及预期，宏观经济及政策风险，食品安全问题等