浙江荣泰(603119)：云母绝缘材料龙头 深度受益于电动化浪潮

　浙江荣泰9 月27 日发布2023 年前三季度主要经营情况公告：预计公司2023 年前三季度实现营业收入约5.7-6 亿元，同比增长约23%-27%，预计第三季度及前三季度归母净利润均将实现增长。

    　　投资要点

    　　新能源车产品快速放量，带动收入高速增长

    　　公司预计2023 年前三季度实现营收5.7-6 亿元/yoy+23%-27%，其中第三季度预计实现营收2.3-2.5 亿元/yoy+20%-30%/qoq+18%-28%，预计第三季度及前三季度归母净利润均将实现增长。公司2022 年分别实现营收、归母净利润6.7、1.3 亿元，2019-2022 年CAGR 分别为30%、85%。公司收入稳定增长，主要得益于新能源车热失控防护绝缘件产品放量，公司汽车安全零部件业务2022 年实现营收4.7 亿元，2019-2022 年CAGR 达82%；利润端增速高于营收端，一方面得益于盈利能力更好的新能源车产品占比持续提升，另一方面得益于公司收入体量增长带来的规模效应。

    　　*度共筑护城河，保障公司中长期发展

    　　公司主营业务为各类耐高温绝缘云母制品，主要用于新能源汽车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带等领域，公司汽车安全零部件业务2022 年收入占比70%，为公司最大收入来源。公司自1998 年创立以来持续深耕云母材料行业，在技术、客户、管理等方面形成宽厚护城河，有望维持高市占率。技术方面，公司针对云母材料在新能源车领域的应用，独创上胶压制一体化成型工艺，突破了原有云母制品的形状限制，从二维结构拓展到三维结构，使新能源车用热失控防护绝缘件拥有更好的机械强度、耐候性能和防火绝缘性能；客户方面，公司与特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等全球知名汽车品牌，宁德时代、孚能科技、Northvolt、SK on 等全球龙头电池企业深度合作，客户质量优异；管理方面，公司实控人及核心管理团队长期从事耐高温绝缘云母材料相关工作，对行业趋势具有深刻理解，在产品品质管控、供应链管理等方面形成行之有效的管理方式。

    　　结构创新提升热管理诉求，驱动云母材料需求云母材料具有优良的化学稳定性、耐热性、机械性能和电气性能，被广泛应用在建筑、汽车、电力、工业、家用电器等　　行业，新能源车及储能行业近年来高速发展，成为云母材料新兴应用领域。新能源车动力电池近年来加速结构创新，宁德时代麒麟电池、蜂巢能源龙鳞甲电池均从电池系统热失控本源出发，优化电池安全性能，公司作为热失控防护绝缘件龙头企业，相关产品有望获得更多应用。根据弗若斯特沙利文，2027 年全球新能源汽车云母材料市场规模将达104.4 亿元，2022-2027 年CAGR 达43%，2027 年全球储能云母材料市场将达19.2 亿元，2022-2027 年CAGR 达71%，市场空间广阔。此外，公司积极拓展商用车等应用场景，有望进一步打开成长天花板。

    　　盈利预测

    　　预计2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为1.7/2.4/3.2亿元，EPS 为0.61/0.84/1.14 元，对应PE 分别为41/30/22倍。公司客户优质、技术领先，新能源车业务快速放量，拓展商用车场景打开成长空间，我们看好公司中长期发展机会，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源车行业需求不及预期；储能行业需求不及预期；原材料价格超预期上行；产能扩张不及预期。