盐津铺子(002847)：业绩超预期 看好成长持续性

事件：公司发布2023 年三季报业绩预告，2023Q1-3 实现归母净利润3.91-4.01亿元，同增78.7%-83.3%；扣非净利润3.71-3.81 亿元，同增92.7%-97.9%。其中2023Q3 实现归母净利润1.45-1.55 亿元，同增61.5%-72.6%；扣非净利润1.40-1.50 亿元，同增77.1%-89.8%。

    　　业绩超预期，经营表现亮眼：公司多个渠道、多个品类均实现快速发展，持续聚焦七大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，拆解“渠道为王、产品领先、体系护航”的增长模式，努力实现“产品领先+效率驱动”。产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。全渠道覆盖：在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。全渠道合力持续打造新的爆品，鹌鹑蛋等新品取得亮眼增长。

    　　实现高质量盈利水平：成本端，2023 年1-9 月大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降。费用端，公司持续加大研发费用投入，2023 年1-9 月研发费用6,319.49 万元（2022 年1-9月研发费用4,821.30 万元）；2023 年1-9 月所得税前列支股份支付费用4,390.38万元，其中7-9 月所得税前列支股份支付费用2,409.17 万元。（2022 年1-9 月所得税前列支股份支付费用4,363.87 万元，其中7-9 月所得税前列支股份支付费用1,273.64 万元）。整体来看股份支付费用占比有提升，我们预计成本改善、费用端的规模效应和效率提升对冲了股份支出的影响。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年营收为41.2/53.6/66.1 亿元， 同比+43%/30%/23%；归母净利为5.3/7.1/9.7 亿元，同比+75%/35%/36%；对应PE为27/20/15X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全问题；原材料价格波动；行业竞争加剧。