前言：本次秋糖会在深圳落幕，我们观测到本次秋糖氛围明显转淡，双节高端礼赠氛围略淡。同时伴随年内第二大旺季中秋国庆落幕，当前节点四季度是否会出现抛货回笼资金、春节回款能否正常推进成为核心关键点。
秋糖观感：氛围平淡，分流明显。本次秋糖总展览面积创秋糖之最，从国际化维度链接全球经贸，但酒类展览氛围较往届转淡。布展酒店数量及企业数量低于前两届，且中低端品牌及贴牌代理相关展区数量更多。渠道多持谨慎观望态度，展位排队拥挤现象较少。酱酒主题论坛、峰会活动亦明显减少，名酒、老酒主题峰会取而代之。原因一是渠道心态仍谨慎观望，寻求产品代理意愿不强；二是区位上本次酒店展分散在深圳六区，且逢雨天出行不便，同时考虑深圳以年轻职场白领为主，展馆人气相较成都、天津更弱。三是同时期酒企展会相对较多，分流明显。
秋糖中的三个问题浅析：
第一：高端消费降温？中秋不少区域反馈高端酒礼赠消费有所降温；LVMH三季度同增9%环比降速（其中亚洲同增11%降速明显，葡萄酒和烈酒业务营收同降14%）。
透过现象看本质：核心是全球经济和地缘环境不确定性持续，叠加通胀和高利率冲击，高净值人群消费信心和动能开始趋弱，中产阶级更加追求性价比，投资及社交属性消费短期降温。此外，考虑还与国内场景放开半年后高端品回补趋于温和、十一跨境游快速恢复致部分国内高端消费转移等因素有关。
我们认为，短期看，当前高端消费群体消费能力和习惯未明显改变，预期和信心能否改善成为关键。而商务部提出四季度将多措并举推动消费持续扩大，有望提振信心，国内高端品龙头壁垒较强且布局积极，业绩或持续稳健。长期看，高端品商业模式优秀，头部壁垒较深，在通胀环境下议价能力较强，核心客群抗风险能力亦强，仍为常青赛道无需过度担心。
第二：四季度渠道健康度如何预期？渠道大面积抛货回笼资金概率不大，四季度渠道库存及价盘虽有压力但有望保持稳定。
一是在酒企精准控制回款发货节奏、营销活动加码、宴席回补去化、行业加速集中等因素下，当前渠道库存整体2-3 个月，不低但维持在可控水平，同时终端及二批商库存较低。
二是当前酒企数字化等监测能力更强，针对库存和价盘稳定的奖惩措施力度更强，且多数酒企会根据库存水平灵活调整发货节奏。
三是当前回款发货虽略慢于去年但总体正常，预计Q4 新增发货量不多。
第三：春节回款能否顺畅推进？我们认为春节开门红确定性仍强。
一是历史经验多次表明春节开门红为大概率事件，背后核心是近几年旺季之间虹吸效应日益明显，春节作为全年最重要的节日产业供需两端催化及推力均较强，而端午、中秋等节日效应近几年在趋弱。
二是行业集中度加速下名酒配额稀缺性更加凸显，渠道对各价格带、香型、区域龙头等会优先回款保障配额。
三是渠道大商资金实力仍强，虽有压力但尚可平稳运营，部分终端及小商或有退出但预计影响不大。
投资建议：回款保障业绩确定性，布局龙头估值切换。双节回款进度正常，宴席景气，动销符合预期同比微增，价盘稳定，库存小幅消化，回款完成度和渠道健康度为三季度业绩及春节开门红确定性提供保障，布局龙头估值切换。
首选业绩确定性与景气度兼具的茅台（业绩确定性强，经营治理全面提升），汾酒（营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势），老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足）；
其次推荐五粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注；
持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。
风险提示：终端需求恢复不及预期、库存去化不及预期、行业竞争加剧等。
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