双环传动(002472)：Q3业绩维持高增长 拟拆分环动科技上市

　事件：公司于 9 月28 日发布公告，2023 年Q1-Q3 实现归母净利润5.8-6.0亿元，同比增长41%-46%，其中Q3 实现归母净利润2.1-2.3 亿元，同比增长32%-45%；于9 月26 日发布公告，拟筹划子公司环动科技分拆上市事宜，本次拟筹划的分拆上市事项不会导致公司丧失对环动科技的控制权。

    　　点评：

    　　Q3 业绩维持高增长。公司预计2023 年Q1-Q3 实现归母净利润5.8-6.0亿元，以中枢5.9 亿元计，同比+44%；Q3 归母净利润2.1-2.3 亿元，以中枢2.2 亿元计，同比+39%。业绩增长主要系：1）重型卡车自动变速箱齿轮、乘用车齿轮等业务上呈现良好增长态势；2）公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作，有效提升制造能力，降低单位成本，推动公司业绩稳步增长。

    　　环动科技为公司机器人业务平台，自成立以来发展迅速。环动科技成立于2020 年，环动科技系公司下属主要从事机器人关节高精密减速器的研发、设计、生产和销售的国家高新技术企业，为客户提供覆盖3-1000KG负载机器人所需的高精密减速器整体方案，产品主要包括RV 减速器、谐波减速器等，产品广泛应用于工业机器人、协作机器人、多足机器人、工业自动化等高端制造领域。2022 年实现收入1.77 亿元。

    　　环动科技已完成两轮融资，引入管理团队和投资机构。2021 年8 月18日，管理层吴长鸿、张靖、员工持股平台对环动科技增资，增资完成后公司对环动科技的持股比例由100%下降至70.18%；2023 年1 月13 日，国家制造业基金、先进制造业基金等7 家投资机构对环动科技增资，增资完成后公司对环动科技的持股比例下降至61.29%。

    　　我们认为：1）机器人减速器行业处于高速发展阶段，拆分上市有助于拓宽融资渠道，提供更多资金支持环动科技发展；2）有助于通过员工持股平台激励经营管理研发团队，更好地提高员工积极性；3）公司持股比例较高，本次分拆不会丧失对环动科技的控制权，对业绩影响可控。

    　　盈利预测：公司主营业务为精密齿轮，应用于汽车、机器人、智能家居等领域，有望持续受益于下游高景气度。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为7.48、10.23、13.02 亿元，对应 PE 分别为32、23、18 倍。

    　　风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、收购标的整合不及预期。