智飞生物(300122)：GSK合作协议落地 带疱疫苗有望增厚业绩

　业绩简评

    　　2023 年10 月9 日，公司发布公告，公司与GSK 于2023 年10 月8日签署独家经销和联合推广协议，双方主要就GSK 研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。GSK 将指定公司为合作区域内（系指中华人民共和国，就本协议而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）的独家进口商和经销商；协议还约定GSK 将优先在合作区域内任何RSV 老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为公司的独家合作伙伴，具体合作以公司与GSK 后续商议并另行签署的协议为准。

    　　经营分析

    　　带状疱疹疫苗最低采购金额超200 亿，有望进一步拉动业绩增长。

    　　根据中国带状疱疹诊疗专家共识（2022 版），亚太地区带状疱疹发病率为（3～10）/1000 人年，并逐年递增2.5%～5.0%，接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效措施。GSK 带状疱疹疫苗（商品名：欣安立适）于2020 年6 月在中国上市，用于50 岁及以上成人预防带状疱疹；2022 年欣安立适全球销售额接近30 亿英镑，其中中国地区销售额实现翻倍增长。根据公司公告，本次合作协议期限为2023 年10 月8 日起至2026 年12 月31 日止，双方约定重组带状疱疹疫苗2024-2026 年预计的最低年度采购金额分别为34.40 亿元、68.80 亿元、103.20 亿元，最低年度采购金额可根据实际情况协商调整，具体以双方书面确认的订单为准，协议若履约正常，将有望进一步拉动公司整体业绩快速增长。

    　　研发创新能力不断提升，自主产品建设加速推进。截至2023 年9月，公司自主研发项目共计29 项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目16 项。今年以来，公司23 价肺炎球菌多糖疫苗获得注册批件；四价流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）进入II 期临床试验；重组B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）进入I 期临床试验。公司在研产品管线丰富，未来若顺利获批上市，将进一步增强公司核心竞争力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　暂不考虑GSK 合作协议对业绩的贡献，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润94.5（+25%）、114.9（+22%）、130.2 亿元（+13%）。2023-2025 年公司对应EPS 分别为3.94、4.79、5.42 元，对应当前PE 分别为12、10、9 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。